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2018-01-28 - 支付概念股

恒宝股份:公司迎来业绩高增长拐点 买入评级

2013-06-06 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:戴春荣

[摘要]

横跨金融与通信行业的卡类领先企业公司主要产品包括银行领域的磁条卡、金融IC卡、金融社保卡及一卡通等产品;通信领域的传统SIM卡、移动支付卡及充值卡;以及USB-key、税控盘等信息安全产品,是横跨金融与通信行业的卡类领先企业。

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政策大限推动行业大发展,公司金融IC卡迎来爆发式增长出于安全性等因素考虑,银行卡将逐渐从磁条卡向EMV国际组织所确定的金融IC卡迁移。人行规定:2013年1月国有商业银行及中小商业银行开始发行金融IC卡,2015年1月1日起,停止发行磁条卡,全面发行金融IC卡。

2012年金融IC卡新增约1亿张,占2012年所有新增发卡量的约17%。2013年初,央行在相关通气会上表示2013年新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到30%。我们保守估计2013全年金融IC卡发行量将达到2.2亿张,同比增长120%以上。

公司是同行中拥有银行总行金融IC卡入围资质最多的企业,将显著受益此次银行卡迁移。我们预测,2013年公司金融IC卡发货量至少将达到5000万张,同比增长285%以上;年内有望确认4500万张,贡献收入约4亿元,同比增长340%。

随着股份制商业银行加大金融IC卡采购,凭借积累的商务及渠道优势,2013-14年,公司金融IC卡业务将持续保持爆发式增长。

三方共同推动,2014-15年移动支付卡市场迎来翻倍式增长目前国内近场支付已经逐渐形成了初步的“运营商 银联 银行”三方共同合作模式,行业发展即将驶入快车道。

从目前的推广形势来看,SWP-SIM方案将是未来近场支付的主流,用户需要更换装有支付安全模块的移动支付卡(SWP-SIM卡)。因此,近场支付快速发展将带来移动支付卡的需求量的大幅增加。我们预计,2013年移动支付卡市场开始启动,2014-15年为移动支付卡市场的爆发期,市场规模增长均在100%以上。

2013年,中移动在近场支付领域将大力推广NFC手机钱包。

6月底有望公布第一批移动支付卡(SWP-SIM卡)供应商名单,8月份有望实现供货。目前,公司是中移动第二大SIM卡供应商,建立了良好的商务关系,凭借公司多年来在移动支付卡领域的技术积累,有望在中移动此次移动支付卡集采中取得较大的突破。

公司一直为中电信和中联通最大的移动支付产品供应商,技术储备深厚,在移动支付卡领域的领先地位有望继续保持,成为分享行业爆发性增长的最主要受益者。

拐点已现,2013年公司业绩将实现高增长除金融IC卡外,2013年公司其他业务也有翻倍增长:1)截止2012年底,公司已经入围13个省、22个城市的社保供应商,社保卡发卡量有望由2012年的1230万张增加到2800万张;2)公司USB-key业务发展迅速,收入或将翻番。

事实上,2013年一季度,公司营业利润同比增长105%,全年高增长势头已现。金融卡行业大爆发,2013-14年公司金融IC卡业务将迎来高速增长,2014-15年公司移动支付卡业务有望继续迎来高速增长。

财务稳健,业绩持续增长公司费用控制能力强,期间费用率一直为同行业最低,2013年期间费用率更是有望下降3个百分点。上市以来,公司营收和净利润从未出现下滑,表现出很好的业绩稳定性及较强的综合盈利能力。

业绩高增长估值偏低首次买入评级重点推荐我们谨慎预测公司2013-15年EPS分别为0.45元、0.61元和0.78元,2013年和2014年PE分别为25倍和19倍,首次给予公司“买入”评级,6个月目标价18元,目标市盈率40倍。

    给予重点推荐,主要理由:

1、公司2013年业绩高增长确定性很强。我们预测公司2013年净利润增长57%,主要增长点为:(1)公司主营业务高增长应成定局,预测收入同比增长46%,其中金融IC卡收入同比增长340%,社保卡和USB-KEY收入也将翻倍增长;(2)公司费用控制出色,期间费用率将下降;2、从中期来看,至少未来3年业绩快速增长可期。

2014年随着移动支付的爆发,公司移动支付卡的收入也将爆发性增长,2014年公司业绩将受金融IC卡和移动支付卡高增长的双轮驱动,此外税控盘及正在开拓市场的互联网支付终端有望在2015年左右为公司业绩增长添加新的动力;3、公司四大核心竞争优势奠定了在国内卡类企业中的行业龙头地位:(1)市场能力业内领先,多项主要卡类产品市场份额前三,其中将在2013年和2014年爆发的金融IC卡份额有望成为前两名,2014年爆发的移动支付卡份额也有望在前几名(目前在电信、联通份额第一),成为分享行业爆发性增长的最主要受益者;(2)研发实力位于国内前三;(3)产业链完整、产品线丰富,生产管理控制好,成本控制优势明显;(4)民营企业机制灵活、决策效率高;4、与同行业公司和公司历史情况比较,目前估值明显偏低,而且在行业和公司业绩出现高增长拐点之际,合理估值水平应该更高,因此公司未来存在较大的估值上升空间。

我们认为,在行业爆发之际,将行业龙头作为投资标的,应是不错的选择。

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