夹层基金操作模式 【基金】夹层基金的运作模式

2018-05-25 - 夹层基金

“夹层”是由源自意大利语的“mezzanine'翻译而来,是“中等”或“较低”的意思。所谓“夹层融资”( mezzanine financing)是一种介于低风险的优先级债务(比如银行贷款、抵押贷款)和高风险的股本之间的融资方式,对于资金的提供方(投资者)来说称为“夹层资本”,对于资金的需求方(融资者)来说称为“夹层债务”。

夹层基金操作模式

夹层融资产品是夹层资本为实现投资目的而设计出的金融工具,夹层基金是专门投资于夹层融资产品的一个PE类型。

本着金融领域通行的“风险与收益匹配”的原则,夹层资本的风险和收益均介于债务资本和股权资本之间,通常是一种无担保的债权类风险资本,但区别于普通债权的核心在于它实质上是一种附有认股权证的债权:夹层基金可以依据事先约定的期限或触发条件,以事先约定的价格购买被投资企业的股权,或者因无法满足转股条件而以债权形式退出。

夹层基金操作模式

虽然无担保为常态,但实际操作中夹层基金有时也会要求融资方提供一定的担保措施保证资金的安全,比如资产抵押、股权质押、大股东连带担保,第三方担保等。

夹层融资这种亦股亦债、又非股非债的属性,使它具备了可以采取灵活丰富的非标投资工具的特点。典型的夹层资本提供者可以选择将夹层资本一部分转化为融资方的股权,如期权、认股权、转股权等,通常以可转股债权、可赎回优先股等形式操作。

夹层基金操作模式

随着我国立法不断完善,这些原本属于灰色地带的投资工具陆续得到了阳光化。其中《优先股试点管理办法》经2013年12月9日中国证券监督管理委员会第16次主席办公会会议审议通过,2014年3月21目中国证券监督管理委员会令第97号公布,优先股的法律地位终于得到了认可。

夹层基金操作模式

夹层融资主要关注较为成熟阶段的目标企业,它们往往拥有充足的现金流并且可持续发展,在项目的具体选择和判断上更加清晰,再结合投资的风控手段,能够更加有效地降低投资风险。夹层投资的收益较稳定,一部分来自于夹层债权性质带来的较高现金利息,一部分来源于夹层股权性质带来的股本溢价和分红以及融资方提前还款带来的溢价。

夹层基金操作模式

夹层融资在一定程度上既满足了PE对收益率的最低要求,同时又子PE在恰当的时间转股以实现超额收益的权利,在纯股权投资缺少退出渠道、二级市场与一级市场利益重新分配的时代,其优势相较于传统的PE股权投资不言自明。

对于被投资企业来说,有时难以获得银行贷款或者不满足公开发债的条件,有时股权融资不能从PE渠道获得满意的市盈率定价,为了获得发展所需的资金而接受夹层投资,可以在最小限度内稀释股权,同时受到较少的财务限制,若能好好借力这笔夹层资本取得突破性发展,仅需要支付一定的财务成本就可以在未来以一个比较高的估值出现在资本市场,这么看来还真是一笔不错的交易!

虽然夹层基金与其他类型的PE基金相比,在投资工具和投资项目的选择上有其自身的个性和偏好,但无论在组织形式还是投资过程中,都符合一支典型的PE基金所具备的共性,因此夹层基金更贴切地讲是一种PE投资模式。

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