可转债套利策略 私募基金投资策略之可转债套利策略

2017-10-20 - 可转债套利

在国外,可转债套利是私募基金常用的一种对冲策略。通过对美国、加拿大等国外市场的研究,我们发现可转债套利能够产生较高的风险调整后收益,对机构投资者有较大的吸引力。在过去十几年中整体表现不错,超过同期S&P 500指数收益。国外对冲基金在进行可转债套利时有着复杂多样的组合策略,按其所用套利工具类别的不同我们将它们划分为与股票相关的套利策略,与期权相关的套利策略,信用套利等几大类。

可转债套利策略

1、可转债与股票相结合的套利策略

可转债与股票相结合的套利策略有四种,一是传统的可转债套利策略,这是一种静态套利策略,衡量标准是可转债的价格低于其转换价值,即转股溢价率为负,主要方法是买入转债转股套利。

可转债套利策略

二是可转债现金流套利策略。由于美国许多可转债的票面利率较高,而当转债对应的标的股票卖空成本和分红率不高的情况下,投资者就可以构建一个可转债现金流套利策略。即当对冲基金在采取做多可转债而同时卖空标的股票来对冲的策略情况下,可以用卖空股票获得的资金买入可转债,即使在计算成本后仍能获取一个正的现金流。

可转债套利策略

三是Delta对冲套利策略,其基本思路是买入并持有一定数量的可转债,同时根据其Delta值,卖空一定数量的股票,使其组合的风险敞口不受股票价格波动的影响。通过保持组合对股票风险的中性策略,规避了正股价格变动带来的风险,其收入主要是可转债的利息的现金流入,以及转债隐含波动率上升带来的收益。

可转债套利策略

四是Gamma套利策略。当股价变化时,Delta也是变动的,一般来讲,如果未来股价上升,Delta会随之增大,而股价下跌,Delta会随之变小,如果要保持组合对股票价格风险的中性,投资者需要根据Delta的变化来调整进行对冲的股票头寸,这样投资者不仅能保持Delta中性,而且可以从标的股票的调整中获取额外的收益,这种交易方法就是所谓的Gamma套利策略。

2、可转债与个股期权相结合的套利策略

其一,可转债与看跌期权相结合的套利策略,是指在买入可转债的同时买入正股的看跌期权,这种策略实际上套利者在做多可转债的同时,并买入相应正股的看跌期权。由于可转债中隐含一个正股的看涨期权,相当于投资者同时持有看涨期权和看跌期权的头寸,构造了一个宽跨式组合。

其二,可转债与看涨期权相结合的套利策略是指在买入可转债的同时卖出正股的看涨期权,这种做多转债并同时做空正股看涨期权的套利策略是较为常见的Covered Call策略。

3、可转债的信用套利策略

可转债信用套利策略是指投资者在持有高收益可转债的同时,通过买入信用违约互换(CDS)以规避公司违约的风险。CDS 购买者拥有在债券发行公司违约后以债券面值将其卖出的权利。如果可转债的利息收益高于投资者买入CDS的成本,则投资者可以实现一定利润。

目前由于我国既不能直接做空股票也没有个股期权,因此市场上的可转债投资者套利策略仍局限在传统领域内。未来随着这些衍生工具的陆续推出,我们相信可转债套利策略一定会有长足的发展。

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