利率债包括哪些 债市:利率债有波段机会信用债性价比较低

2018-11-06 - 利率债

    两届金牛奖得主。2011年9月加入万家基金管理有限公司。现任万家货币、万家稳健增利债券、万家信用恒利基金经理。其管理期间万家稳增荣获“2015年度债券金牛基金”,万家货币荣获“2011年度货币金牛基金”。

    谈云飞

利率债包括哪些

    海富通稳健添利债券基金经理

    2014年6月加入海富通基金管理有限公司。现任海富通稳健添利债券基金经理、海富通新内需混合基金经理。海富通基金公司获得2015“固定收益投资金牛基金公司”。

    自2012年人民币利率走入下行通道,债市已在曲折中走出了历史最长牛市,但近期包括个债违约、股市崛起等因素正冲击国内债券市场,甚至导致公募基金新发行债券基金遇冷。

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刚斩获“2015年度开放式债券型金牛基金”的万家基金固定收益部副总监唐俊杰、“固定收益投资金牛基金公司”的海富通稳健添利债券基金经理谈云飞在接受南都记者采访时表示,短期内债券投资仍以防守为主,在信用债投资将集中在安全性比较高的行业,债市剧烈去杠杆的可能性较小,债转股对债市不构成利好。

利率债包括哪些

    今年利率债或有波段操作机会

    谈云飞表示,今年以来,债券型基金的平均认购天数上升,平均认购规模降低,也有个别基金延长募集期。主要原因是在低利率的市场下,可预期的债券收益率降低,还有部分信用问题的爆发让投资者有所顾虑。

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    唐俊杰称,就短期而言,债市的投资策略还是以防守谨慎为主。他分析,信用债、利率债、可转债的阶段性机会特征并不明显。信用债利差被压缩,甚至不能反映信用评级所应该体现的利差的水平。

长久期的债券方面,宏观政策、基本面、供需层面等多角度都显示不能支撑长久期债券短期取得较高的投资回报。可转债方面,近期市场供给较少,转股溢价率较高,绝对估值偏高,尚不具备较多的安全边际。

    “我现在管理的产品采用精选个券、稳健运作的策略。”谈云飞称,今年以来一直采取不激进的管理方式,严格控制组合风险。另外,由于信用利差薄,也不适宜长期使用较高的杠杆。谈云飞表示,今年利率债或有波段操作机会,将择机提升杠杆,尽可能把握波段操作机会。

    “可转债还需要等权益市场进一步调整到位,增加供给后,估值回归到有弹性和安全边际的水平,投资机会才能出现。”唐俊杰表示,以其管理的万家稳健增利债券基金为例,目前组合主要以中短期的高等级信用债、部分中短期的资金利率债为主,可转债仓位较低。“可转债的仓位仅有2%左右,处于历史较低点,近期还是坚持防守谨慎的方向。”

    下半年债市比较有吸引力

    唐俊杰判断,今年下半年整个债券市场将比较有吸引力,特别是长久期债券。一方面基本面中长期下行趋势较为明显。另一方面,货币政策阶段性偏稳健,同时为了维持经济平稳,仍将处于相对宽松的货币环境,在庞大的货币供给之下,债券这种相对稳健的大类资产将成为资金追逐热点。

    因此,降低信用债收益预期也是现阶段比较务实的目标。唐俊杰表示,经过两年的大牛市,整个债券绝对收益已经处于历史偏低水平,利差也压缩到历史最低水平,未来只有降低预期收益,在投资中挑选信用利差比较适当的标的,才能真正实现稳健获取回报的目标。

    谈云飞也认为,一些低风险的债券收益率已经达到了相当低的水平,后期在央行的一些货币政策调控之下,收益率继续下行的可能性依然较高。“今年股市波动比较大,非标产品违约更是大范围爆发。建议投资者降低收益率预期,选择风控能力较好的债券型基金。”

    信用债“整个性价比变得非常低”

    业内普遍观点认为,债市目前最大的风险不是利率风险,而是信用风险。去年以来,经历了中钢、天威、宏达等一系列兑付危机,目前低等级债信用利差较大。而随着经济形势的恶化,违约有可能成为常态。

    谈云飞认为,目前经济热点都在金融、传媒等行业,随着供给侧改革的推进,未来产能过剩行业的出清会加快,传统行业中亏损、现金流不足甚至资不抵债的企业很多,信用债尾部风险加大,“经过调研,我们认为后期确实可能会爆发更多的违约问题。”

    唐俊杰也表示,近期信用债出现了两个非常明显的特点。一是信用债利差分化加剧,周期性的上游行业与非周期行业的利差已经扩大到了前所未有的程度。二是行业结构性特征明显,集中在一些强周期、经营特别困难的行业,特别是以造纸、造船、煤炭等产能过剩的上游行业风险加大。

    频繁发生的信用债违约事件让公募基金对信用债投资十分谨慎,“差的标的不敢拿,优质标的所有人都在抢”,唐俊杰称,现阶段机构特别是公募基金在筛选标的时普遍降低风险偏好,规避“踩雷”,但同时也明显导致了信用债优质标的信用利差被压缩。

“以往评级为A A的企业和评级为A A  的企业之间一般会保持40个B P的利差,但在过度压缩下,目前已经压缩到20个B P以内,这样一来,信用债整个性价比变得非常低。”

    债转股对债市不构成直接利好

    对于现阶段监管机构摸底债市杠杆情况导致市场情绪紧张,唐俊杰认为,经过两年宽松的货币政策,整个债券市场的杠杆率的确有了明显增加。但也体现了结构化特征,广义基金的杠杆率相对偏高,大中型银行及公募的杠杆率相对偏低。

    谈云飞也表示,由于基金公司采取较为严格的风险控制,在银行理财资金的委外渠道中,也应该是杠杆较低的。至于“去杠杆”对债市的影响,只要央行维持宽松的货币环境,去杠杆的压力预计不大,也就是说不会上演曾经的“钱荒”一幕。“即使去杠杆对债市带来困扰也是阶段性的,可能使季末资金面略为紧张。我们比较担忧的,还是银行理财资金投资方向是否会改变。”

    在谈到近期较热的债转股对债市的影响时,唐俊杰称,在信用资质方面影响一个企业最核心的还是其盈利模式、产品和管理水平等是否有竞争力和持续性,而债转股最主要影响的是企业的资产负债。对债转股标的最关键是要看到其根本性、趋势性的好转,因此债转股对债市不能构成直接利好。

    谈云飞也表示同意这一观点。她认为,债转股整体来说有利于降低社会整体的信用风险,减少了落后产能企业的压力,也减少了银行等债券持有人的呆坏账,不过对于债券市场来说并不构成利好。“对于机构投资者来说,肯定是更希望债务人还本付息的,债转股的施行可能会影响部分债务人的还款意愿。”

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