油价最新消息 今日油价最新消息:国内成品油将迎调价

2018-05-25 - 油价

近日,由于委内瑞拉和伊朗两大地缘政治因素, 周三(5月23日)原油价格再一次站在80美元关口。5月25日24时,国内成品油零售限价将再迎调价窗口。本轮成品油零售限价迎来“五连涨”可以说毫无悬念。

油价上涨对中国的影响

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相比其他国家,我国对石油的依赖度较低,能耗密度较低,净进口占比亦较低,影响或相对较小。能源消费中,石油占比不足19%,而煤炭的占比高达62%。石油消耗密度(石油消费对GDP之比)为6%,石油贸易逆差占GDP的比重仅有3%,低于大多新兴经济体。

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但我国石油进口依赖度不断上升,所以从时间维度来看,油价冲击的影响可能上升。目前中国的石油消费量在全球占比达到10%,仅次于美国,居世界第二位,2000年以来年均增速达5%。中国的石油进口占总进口的比重从2000年的6%上升到现在15%,贸易逆差扩大。中国进口石油的最大来源地是中东,占总石油进口的37%,23%来自非洲,17%来自俄罗斯。

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定价机制改革后,国内国际油价联动有所增强。自2009年我国实行石油定价机制改革以来,国内油价基本实现和国际油价联动。自2017年中以来,国际油价反弹了40%,国内汽油和柴油价格反弹了15%。2007-08年,国际油价上涨了近150%,国内油价仅上涨30%。

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但政府对国内油价的干预仍强,与国际油价仍有一定的防火墙。2016年1月,发改委对成品油价格机制设定调控上、下限分别为130美元/桶和40美元/桶。

当国际市场油价高于130美元/桶时,汽、柴油最高零售价格不提或少提;低于40美元时,汽、柴油最高零售价格不降低。国家财政给仍在向石油产业倾斜,我国的汽油零售价仍低于国际主要经济体,使得我国油价的波动较国际水平要小。

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当油价上涨反映的主要是风险溢价或者温和的石油供应冲击时,负面影响或主要在通胀,因为我国经济增长主要依赖的能源是煤炭,可以用更多煤炭或其它能源代替石油;同时,中国主要的贸易伙伴受到的影响也有限,而石油出口国的增长或增加对我国的进口。

但是,当油价上涨反映严重的供给短缺,则中国的经济增长不可避免受到拖累,尤其是油价上涨导致海外经济受到严重影响,对中国的出口形成拖累。根据可计算一般均衡模型,随着油价的大幅上涨,除了采油业和采矿业外,各产业的实际产出都将下降,其中房地产、农业和交通邮电通信等产业受影响较大。

油价上涨对CPI 的直接影响不大。CPI 的构成中与油价走势直接相关的是交通用燃料与居住用燃料两项,其权重仅占CPI 的0.5%。国际油价上涨10%,通过这两项对CPI 的拉动只有0.08个百分点,影响较小。

但油价上涨对通胀的间接影响不容忽视。近年来我国PPI 和CPI 与原油价格显著相关。油价上涨,将导致国内对煤炭需求增加,推动煤价上涨,并带动国内主要工业的成本上升,从而影响 PPI和CPI。近年来国内煤价和国际油价之间已经基本形成联动,根据2000年之后的数据,油价上涨平均领先煤价1-2个月,Brent油价上升10%,国内煤价平均上涨3.

4%。油价上涨会带动制造生物燃料的玉米价格上涨(Brent油价上升10%,玉米期货价格大约上升1-3%),而玉米是我国生猪养殖业最主要的饲料,同时油基化肥和燃料成本上涨,从而推升养殖成本。

根据测算,油价冲击对我国通胀的最大影响在半年后,油价同比涨幅每扩大10个百分点,对我国未来12个月PPI和CPI同比的平均影响分别大约为0.4-0.7和0.1-0.2个百分点。基准情形下,我们假设2018年Brent均价在65美元/桶,PPI和CPI同比增速在3.4%和2.0%。如果Brent均价上升至70美元/桶、甚至80美元/桶,PPI和CPI同比或上升至3.7-5.3%和2.2-2.6%

今非昔比,政策纠结

前面讲的是一般情况,但世事变迁,历史不会简单重复。过去十几年来,国际原油价格经过3个的快速增长阶段,分别为07-08年、09年-11年和17年至今。当前油价上涨我国所面临的经济环境与前两次有何不同,影响将有何差异呢? 2007-08年那次油价大涨时期,我国内部人口红利叠加改革红利,生产充裕,而外部正值美国、欧洲金融周期上行时期,带动了我国的外需。

内有生产,外有需求,经济快速增长,经济过热。2007年开始,国际原油价格快速上涨,推升我国PPI和CPI快速上行,而楼价也急速上涨。为抑制当时的经济过热、地产价格上涨和通货膨胀,我国从2006年4月开始至2007年12月上调8次存贷款基准利率。

2008年国际次贷危机后,尽管外需萎缩,但我国推出了4万亿投资刺激政策,对房地产和基建投资都采取了强刺激,地产价格快速上涨。金融周期上行,经济出现过热苗头,同时叠加了原油价格的上涨,导致CPI和PPI也出现快速上行,期间增长和通胀表现为一起上行的过程,从2010年的10月开始至2011年的7月,央行连续上调5次上调存贷款利率,抑制通胀。

但当前宏观环境与前两次油价大涨时期完全不同。我国人口红利消失,金融周期转向,房价增速放缓,经济增长下行压力加大。微观来看,“紧信用”导致信用风险升温。从发债企业的财务数据来看,2007、2011和2017的数据对比来看,企业的杠杆率在上升、而收益率在下降,利息保障倍数也从4倍的水平下降到1倍。

从违约数量来看,2007年和2011年间经济增长较好,并未出现违约案例,当时的加息是企业可承受的,不会引发系统性的风险。但随着中国金融周期上行导致的产能过剩问题突出,从14年开始出现信用债违约,2018年风险急剧升温。

总之,当前需要相对宽松的货币政策对冲“紧信用”的影响,但如果油价超预期上行,会导致通胀预期反转,从而制约货币宽松。本轮油价上行跟前两次不同的地方是,前两次中国经济过热,是油价上行的一个推动力量,而这次油价上行对于中国而言,更多是外来的供应冲击,理论上这种情况下,提高利率并不能有效控制通胀,反而会压制需求,打压经济,紧货币只能是控制通胀预期。

但考虑到经济下行,信用风险释放,在油价没有超预期急剧上行的情况下,提高利率的可能性比较小,更多是制约货币宽松,而非货币收紧。

此外,由于当前通胀比较低,如果Brent均价上升至70美元-80美元/桶,PPI和CPI同比或分别上升至3.7-5.3%和2.2-2.6%,仍然未超过政府的通胀目标。但由于油价是全球定价,而且短期波动很大,一次创新高之后,市场会担心油价再创新高,从而对市场情绪产生较大的扰动。

根据估算,在油价上升10%带动CPI上升0.1-0.2个百分点的情况下,如果油价冲在90-100美元/桶持续较长一段时间,那么CPI可能接近3%,央行被迫收紧货币的必要性上升。 32

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