债券投资实务 资本市场论坛之二——债券投资实务

2017-10-20 - 债券投资

              资本市场论坛之二——债券投资实务                                                               杨爱斌  华夏基金总经理助理、固定收益总监 10月29日,杨爱斌先生在人民大学为我们带来了资本市场论坛系列讲座的第二讲,主题为"固定收益投资方法与策略"。

杨先生将自己在中国债券市场十几年的从业经验凝聚在两个小时的演讲中,可谓是字字玑珠,惭愧的是其中很多东西我都没有能够很好的理解。

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在这样的情况下来将讲座的内容记录、呈现出来不免显得太唐突,所以写这篇讲座纪要还是很有压力的。闲话不多说,下面简要写一下杨先生的演讲内容。 讲座的第一部分对我国的固定收益市场投资进行了概述。

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我们知道,中国的债券市场包括交易所市场、银行间债券市场和银行柜台市场三部分,其中90%以上的债券交易集中在银行间债券市场中进行。那么中国的债券市场有多大呢?截止到2009年9月(这个数据有点老…)整个债券市场市值在17万亿元人民币左右,仅占全球债券市场规模的3%左右(2009年全球债券市场总规模约为83万亿美元),从市场规模看中国的债券市场,尤其是企业债、公司债市场具有非常大的发展空间。

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从市场结构来看,我国债券市场中1/3是国债,1/5是央票,1/4益为政策性金融债,相对来说企业债、公司债、短期融资券、中期票据等的规模很小;这与美国的结构形成了鲜明的对比,美国国债仅占20%,公司债、抵押债券分别占到了市场份额的20%和26%,横向对比,我国的信用风险债券市场发展空间更为广阔。

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接着杨先生介绍了一些他认为在固定收益证券投资实务中很重要的基本概念。第一个是债券收益率,比如说当期收益率、到期收益率、等价收益率、持有期收益率等等,其中到期收益率是人们经常用的一个指标。

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但到期收益率也有很大的缺陷,比如说它假设的是一个水平的收益率曲线,但水平的收益率曲线只有在经济发生较大问题的时候才可能出现;另外,到期收益率的概念假设每一期的利息都可以按到期收益率进行再投资,而这个假设也是不存在的。

对于债券投资者来说,衡量一个债券的价值最重要的还是持有期收益率,即使对buy and hold to maturity的投资者也是这样,但是对持有期收益率的测算是很专业的事情,涉及对未来利率和收益率曲线变化的预测,不同的投资者对同一债券预期的持有期收益率可能有较大的差异,而这也是债券市场流动性形成的条件之一。

第二个是久期,久期就是债券价格对利率的一阶导数,与久期相联系的一个概念就是凸性(债券价格对利率的二阶导数)。凸性对债券来讲是有很大好处的:利率下降时债券价格会上涨,由于凸性的存在上涨幅度会高于按久期计算的结果;利率上升是债券价格会下跌,同样由于凸性的存在下跌幅度会低于按久期计算的结果。

因此在真实的债券市场上好的凸性到期收益率会相对低一点。久期最大的一个特点可以通过一个例子说明,假设一个十年期、票面利率是8%的债券久期为7年,那么不管二级市场的利率如何波动,从发行开始持有到第七年时年化持有期收益率就是票面利率8%。

第二部分内容为债券市场基本投资策略。杨先生主要介绍了久期策略、收益率曲线策略、类属策略、信用利差策略、骑乘策略和融资杠杆策略。

久期策略,就是当你预期降息就相应的拉长资产久期,反之则缩短资产的久期,而这些预测来自于对市场的分析,杨先生对久期的分析基于3个方面:基本面分析、资金技术面分析和估值分析。

基本面分析主要从国际经济、经济增长、物价水平和货币政策四个方面入手,资金技术面分析则主要考虑债券市场供求关系、市场气氛和市场利率变化,对估值的考虑主要有绝对

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