特步国际2019年实现营收81.83亿元,同比增长28%;净利润7.28亿元,同比增长11%,符合我们预期。
在6,379家门店(净增149家销售点)推动下,特步主品牌营收增长20.7%,至77.07亿元。现有门店中90%门店已升级,20%位于购物中心内。渠道库存维持在4个月水平。电商业务在公司年度收入中占比超过20%。特步仍继续专注主品牌跑步运动,2019年末推出林书豪签名篮球鞋系列。
2019年多品牌计划贡献收入4.76亿元,其中大部分来自运动休闲品牌K-Swiss和Palladium五个月的运营;两个专业体育品牌Saucony(2019年底开始线上销售)和Merrell(2019年无贡献)共计贡献收入1,000万元。
新业务、线上销售和童装业务拖累综合毛利率下滑。特步主品牌经营利润率小幅上升0.3ppt至16.7%,新品牌运营亏损总额为5,400万元(其中并购费用和重组成本拖累公司盈利约1亿元)。现金循环周期为85天,比2018年缩短2天。
发展趋势
疫情影响:2020年前两个月,公司销售流水下降20%,但3月份出现回升,恢复至正常水平的60%;渠道库存水平上升1.5个月。此外,公司将对分销商的信用期限从120天延长至150天,并面向分销商推出产品置换活动,可用今年1季度产品置换2020年3季度产品,以缓解分销商库存压力。
公司计划推迟新品牌开发,因此2020年新品牌放量带来的损失有望小于预期。同时,公司管理层表示,行业可能会出现短暂的价格战和折扣力度增加。
盈利预测与估值
由于疫情导致收入下降和利润率承压,我们下调2020年盈利预测22%,同时引入2021年预测。特步国际当前股票交易价格对应2020/2021e7x/6x P/E。维持跑赢行业评级,但考虑到目前艰难时刻对公司新业务整合带来压力,我们下调目标价47%至3.
36港元,对应2020e11x P/E和45%上行空间。考虑到投资者对服装品牌的避险情绪,我们认为特步国际预计可持续的超过50%的分红和稳健的现金头寸对投资者具有一定吸引力。
特步国际(01368)虽然行业面临调整,但稳健的分红和现金头寸仍具吸引力
