橡胶行业代码 橡胶行业供需矛盾仍在 行业整体呈供过于求

2018-04-02 - 橡胶行业

橡胶行业下游需求增长乏力,供需矛盾仍在行业整体呈供过于求格局。橡胶产业链包括橡胶生产和橡胶制造两大部分,橡胶生产中的合成橡胶供给已经进入过剩阶段。2015年丁苯橡胶和顺丁橡胶的总产能分别达到180万吨、182万吨,但产能利用率仅为54.5%、45.1%。虽然2016年以后,合成橡胶行业的供给侧改革开启,但当前合成橡胶的供需矛盾依然突出。

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除合成橡胶供给存在过剩外,天然橡胶市场也处于不平衡状态。2011年主要产胶国种植面积激增,导致天然橡胶价格直至2016年下半年都在低位徘徊,且胶树种植到收割的周期约为7年,预计2018年附近,天然橡胶供给将受到冲击。

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橡胶的下游需求也不振。橡胶需求主要来自于轮胎、鞋材、胶管、胶带等制品,其中轮胎消耗了约橡胶市场的70%。轮胎需求取决于汽车产量和保有量,新增汽车产量方面,2017年以来我国汽车销量增速重回下行。未来轮胎市场主要依靠汽车保有量支撑,但难见大增长。而且我国轮胎还面临出口摩擦问题。我国轮胎出口量约占总产量的35%,但是国内轮胎缺乏竞争优势,同质化竞争普遍,多次受到国外双反调查,出口的不确定性增加。

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盈利分析:原材料价格波动大,企业成本控制能力要求提高

上游的橡胶生产商在产品定价上略有优势,盈利能力优于橡胶制品商。对于合成橡胶企业而言,盈利容易受原材料价格波动影响,产业链一体化是企业降低成本的关键。合成橡胶最主要的原料是丁二烯和苯乙烯,2017年二者价格暴涨,但样本企业中的齐翔腾达、玉皇化工因为有部分配套丁二烯产能,有效控制成本变化。

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对于天然橡胶企业而言,盈利也受产业链影响,中化国际比云南农垦毛利率略高,除了在产能规模上有优势外,还要归功于企业产业布局的多元化。

相对来看,橡胶制品制造商处于橡胶产业链下游,定价话语权较小,盈利处于逐年下滑趋势。2016年底开始天然橡胶、合成橡胶价格走高,然而轮胎价格调整一般都要滞后一至两个季度,这进一步加剧了轮胎企业的经营负担,所以轮胎行业近两年呈现量升利缩状态。

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行业财务风险分析:偿债压力增加,收现能力减弱

目前橡胶行业整体偿债压力在增加,橡胶生产与橡胶制品企业相比,债务压力较小。17Q3橡胶生产企业杠杆整体小幅走高至54.23%,不过这主要由长期债务增加所致。其中天然橡胶生产企业云南农垦的杠杆率持续走高,杠杆率已经由2013年底的44.97%上升至17Q3的71.18%,企业债务规模扩张速度较快。

橡胶制品行业的债务压力相对更大。企业杠杆升高,短期债务占比虽然出现下滑,但依然高达78%。其中赛轮金宇的结构偏短期化,2017Q3的资产负债率为68.32%,短期债务/有息债务的比重为73.20%。

现金流方面,行业整体收现能力变弱,后续投资支出较大。橡胶生产企业与橡胶制造企业相比,现金流状况略强。行业经营活动受原材料储备意愿增强影响,流出较多,但是投资压力减轻,且企业有主动偿还债务以调整债务结构迹象。

而橡胶制造企业的现金流表现较弱。收现能力较差,经营活动现金流入下滑,且行业处于结构升级之际,异地搬迁项目多,投资支出压力大,目前主要依靠外部筹资维持现金流周转。

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