资产并购客观情况 【并购】资产并购的16个谈判要点(上)

2019-02-17 - 资产并购

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资产并购客观情况

资产并购的交易标的不同于股权并购,前者是公司拥有的资产,后者则是股东对公司拥有的权益。另外一个重要区别还在于资产并购需要投资公司重新设立经营平台,而股权并购则为投资公司受让目标公司原有的经营平台。正因为如此,资产并购与股权并购谈判的要点和疑难问题也不同。

资产并购客观情况

一、转让资产的范围

在披露调查阶段投资公司已经掌握了目标公司拥有的各项资产和开展的各项业务的情况,投资公司要在此基础上,与目标公司经过谈判确定受让资产的范围。在一般情况下,在资产并购的交易模式中,投资公司不会购买目标公司货币资产、债权资产、长期投资资产,但是肯定会购买目标公司的固定资产、土地使用权、无形资产和存货资产。

资产并购客观情况

在目标公司的资产生产不同行业的产品或从事不同行业的业务的情况下,这些资产一般不会都适合投资公司的需求,这就需要通过谈判确定投资公司购买目标公司的哪些固定资产、土地使用权和知识产权。

资产并购客观情况

即使目标公司生产产品的行业或所从事的业务与完全适合投资公司的需求,有时也会因为报废资产、闲置资产、企业福利资产的存在而需要明确转让资产的范围。

从搏实资本实务看,多数情况下投资公司出于控制并购成本的目的,会尽量控制转让资产的范围,而目标公司则会出于增加转让价格的目的尽量扩大转让资产的范围。一般情况下,双方会在披露调查的基础上通过让谈判拟制一份转让资产明细表确定转让资产的范围,并将其作为资产转让合同的附件。

在实务中一般编制拟转让的土地使用、固定资产和知识产权三项资产的明细表,因为这三项资产的存在形态长期不变,价值相对比较稳定,可以在谈判时编制明细表,并谈妥转让价格,在合同签署生效后再行移交。而存货等流动资产由于在目标公司持续经营的情况下其存在形态不断变化、价值不断流动,故不能在谈判时编制明细表在合同签署生后照单交货。

二、关于固定资产的质量问题

在投资公司拟受让取得的土地使用权、知识产权和固定资产三项资产中,土地使用权和知识产权两项资产不存在质量问题,而固定资产存在质量问题。但在资产并购中,对固定资产的质量不适用一般资产买卖合同标的物质量问题的处理规则。在一般资产买卖合同中,标的物的质量标准交易双方先行在合同中约定,然后在交付时由买方对质量进行查验。如果在资产并购中也采取这种规则,对出让方的风险过大,交易往往不能顺畅进行。

在资产并购中,关于固定资产的质量问题多采用由受让方在尽职调查阶段先行查验,认可后再进行谈判签订合同,而在资产移交时只要相关资产没有出现合同中约定的意外情况,投资公司就应当接受的交易规则。至于投资公司接受资产后如何进行改造和增补,与目标公司无关。

这是资产并购方式中关于固定资产质量问题的规则。在这个规则下,目标公司需要对拟转让的固定资产承担一定的义务,包括对拟转让的固定资产尽所有人的责任、正常的使用和维修等。这个义务也会在资产转让合同中有所表述。

三、存货资产的质量标准

在资产转让过程中,由于存货资产数量大、品种多且处于流动状态,故不能踩固定资产相同的方法先查、先验,只能在盘点交接时进行盘点验收,这就需要双方在谈判阶段确定其验收的质量标准。另外,从实务中看,一些目标公司库存大量闲置、报废、变质、过期、无用的存货资产,这些资产早就应当作财务处理,但是出于虚增利润的目的一致在库中存放,如果投资公司接受这些存货势必会带来损失。

双方应当就存货资产的质量标准协商一致,并且将其作为资产转让合同的条款之一加以固定,以便在盘点交接存货资产时适用。如果双方不实现约定存货资产的质量标准,在双方对存货资产进行交验时,势必因质量问题发生矛盾。

从实务中看,由于存货资产的品种繁杂,一般无法一一明确其具体的质量标准,因此多采取排除的方法作出规定。

四、计价的方法

在实务中,由于目标公司担心最终转让价款少于预期,往往要求“一揽子”作价,但是在目标公司不停产的情况下,其存货资产处于变化中,无法“一揽子”作价转让。这种情况下,就要求投资公司在谈判中说服目标公司同意采取分别作价的定价方法。

即固定资产、土地使用权和知识产权三项资产“一揽子”作价,并在谈判中确定总价格,进而载明在资产转让合同之中。而存货资产双方在谈判阶段只能确定其验收的质量标准和转让的单价,待资产盘点移交日验收并计量,然后根据双方事先确定的单价计算出转让的总价格,并在此基础上根据三项资产转让的总价格和存货资产的转让总价格合计出全部转让资产的总价格。

这样的计价方法既公平又合理,更重要的是可行。投资公司应当在谈判阶段说服目标公司接受这种计价方法,并将其写明在资产转让协议之中。

【微案例】某投资公司对目标企业进行资产并购,双方于8月签署资产转让合同,合同中将三项资产与存货资产一同作价,其中三项资产作价2.3亿元,存货资产作价0.82亿元,合计作价3.12亿元。等到11月底双方履行完各种审批手续,投资公司注册成立子公司对转让资产进行接收时,经盘点发现存货资产仅剩4000余万元,足足减少了4200多万元。

这下使投资公司非常被动,因为资产转让协议已经由中国政府有关部门批准(外资并购),改动交易价格非常麻烦;不改动吧,存货资产又出现了巨大的亏空,无法处理。

五、三项资产的总价格

从资产并购的实践看,固定资产、土地使用权和知识产权三项资产的总价格往往是全部转让资产总价格的基本组成部分,而且转让价格的溢价部分全部出自三项资产的转让价格,所以,三项资产的总价格势必成为双方谈判的重点和难点。谈判阶段中资产交易双方应当在确定转让资产的范围和计价方法的基础上,通过协商确定三项资产的转让价格,并在资产转让合同中予以固定。

从实务中看,关于转让资产的价格没有客观依据或根据,实际上完全取决于当事人的主观意愿,愿打愿挨,合着买合着卖。但目标公司资产的转让价格还是会受到一些主要因素的影响:

1、 目标公司所处的行业:(1)是否为国家扶持或鼓励的行业(是则贵);(2)行业的发展前景如何(好则贵);(3)行业并购者的多少(多则贵)

2、 目标公司资产的品质、效能和其盈利能力(好则贵)

3、 目标公司所处的位置:(1)目标公司所处地域的经济发展水平(高则贵);(2)目标公司所处地域的行业发展水平(高则贵);(3)目标公司距投资公司预期目标市场的距离(近则贵)。

4、 并购目标公司对投资公司整个扩张规划的影响。如果投资公司对目标公司势在必得,并购的价格就会较高甚至畸高。

【需注意问题】

1、 在采三项资产单独作价的模式下,目标公司转让资产的全部溢价只能体现在三项资产的转让价格之中,其他转让资产的价格不能包含溢价的成分。这一点投资公司必须在谈判转让价格之初就与目标公司言明。

2、 凡是目标公司已经验收的在建工程资产,无论其财务账上如何反映,都应当视为固定资产并入三项资产一并作价;目标公司的用电指标、用水指标、排污指标以及其他政府许可应当并入目标企业的知识产权,作为三项资产的一部分一并作价;目标公司存货部分的转让资产,以盘点移交日在库数为准,按照双方商定的价格计价,不溢价。

3、 三项资产的明细表应当在披露调查阶段确定,一经确定,目标公司不得以转让、抵债、赠与、出资等任何方式处分三项资产。

六、存货资产的单价和预计数量

在采存货资产按实点数单独计价的计价模式下,投资公司与目标公司需要在谈判阶段对存货的转让单价协商一致,并签署转让存货资产单价明细表作为资产转让合同的附件。而之所以要考虑转让存货的预计数量,是因为投资公司要据此预估并购的现金流,且可以防止目标公司突击采购大量备品备件或原材料,对并购后的经营造成不利。

【需注意问题】

1、 存货的单价可以参考目标公司的采购成本,可以参考市场价格,可以考虑目标公司财务账上的成本,同时还要考虑其质量标准、新旧程度和使用年限等因素。一般来说,原料、材料、燃料、半成品和产成品比较好办,难的是目标公司重复使用的包装物等,因为品种繁多、使用年限不一、新旧程度不一、作价难度大。

2、 由于三项资产中固定资产的转让价格已经在订立资产转让合同时确定,而存活资产的转让价格则在此后按实点数计价,目标公司往往愿意将本应当为固定资产的资产划列为存货资产,以增加总转让价格,而且对一些临界资产,企业一般管理的比较混乱。为此,在实务中一定要注意两个资产明细表,特别是对那些如何归类的都行的资产一定要实事先明确。

3、 在有些情况下,投资公司也会受让目标公司的某些债权,比如为接管产品销售渠道而受让目标公司的销售合同及债权,为接收在建工程而受让目标公司的建设工程发包合同和预付款,在实务中应当按债权的实际数额将其归入存货资产类计价转让。

七、关于在建工程的处理方法

在建工程是指目标公司已经开工,但尚未竣工验收的土建、安装等工程。从资产并购的时间来看,目标公司的在建工作一般分为两类:

(1)假的在建工程,即工程早已竣工验收并投入使用数年。对那些假的在建工程,应当一律归入固定资产作价转让,不管其在目标公司财务账目上是如何反映的。

(2)真正的在建工程,即工程真的没有竣工验收,没有投入使用。对那些真的在建工程,既不能等到其建成验收后在收购,也不好把半拉子工程当做标的物转让,最好的方法是在购买资产的同时受让目标公司的工程发包合同,合同转让后施工单位不变,继续按照合同固定进行施工,工程竣工后按照合同规定由投资公司接受建设工程。

在转让合同的情况下,对于目标公司在合同项下已经支付的款项可以作为目标公司的一项特别资产转让给投资公司,在投资公司与施工单位结算工程款时,作为投资公司所支付的款项计算即可。(本文由小编在尊重张远堂先生原意的基础上整理)

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