【人类历史的发展】窥探未来人类历史上最伟大的牛市

2019-12-28 - 人类历史

周金涛的康波理论,我早在几年前做股票市场策略研究时就已有所接触。每当读到中信建投证券宏观策略研究报告时,总会被周金涛先生那发自肺腑的语气和引发内心震撼的研究观点所吸引。“人生发财靠康波”,“周期终将幻灭,但在此之前,我们仍将经历一次康波”,“反抗最终都会归于宿命”。

人类历史的发展

站在历史的格局下,以上帝视角来对过去和当下发生的经济事件进行数据统计和解读,并将规律用于预测未来经济活动的走向,这是周金涛先生康波理论的精髓。

公开资料显示,周金涛先生是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。作为大师级的策略分析师,从2008年次贷危机到2016年大宗商品年度反弹,先生对于大级别周期运行脉络的把握可谓千古独步,被人们誉为“周期天王”。

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《涛动周期论》的主体是以时间轴为线索将先生的重要报告和研究成果编纂成册,将其以经济周期研究和结构主义为核心的独特的逻辑框架和思维体系全面而完整地展示给读者。书中的内容几乎覆盖了包括股票、商品、美元、黄金以及房地产等在内的所有大类资产类别。依靠扎实的理论功底、翔实的数据论证以及严密的逻辑推演带领读者领略周期理论、结构主义与大类资产配置的完美契合。

人类历史的发展

二、什么是康波

“世界先于人类而存在,而且会在人类之后继续存在,人类只是世界所拥有的一次机会,用来组织一些关于其自身信息的机会。”

——卡尔维诺,意大利当代作家

康波的研究最初就是一种统计现象研究,支持长波假设的最有力的经验型证据来自价格序列。支持性的证据还可以在长期利率的运动、世界能源生产和创新中发现。有限的证据可以在工业生产、失业和投资中见到。早在20世纪20年代,苏联经济学家康德拉季耶夫就提出了长波假设,奠定了康波研究的理论基础。

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约瑟夫·熊彼特进一步细化了康波模型,提出了“三周期嵌套理论”,认为经济周期变化的周期就像俄罗斯套娃一样层层相扣,一个康德拉季耶夫长周期大约包括6个朱格拉中周期和18个基钦短周期;1个中周期中包含约3个短周期。

长周期是对中周期起制约作用的因素,并影响着中周期发生的背景。中周期的繁荣和萧条的程度,受到长周期的特定阶段的影响。中周期与短周期之间也有类似的关系,这就是熊彼特“三周期嵌套”理论的精髓。

图:熊彼特三周期嵌套的原型

康波在现实中的表现就是价格波动,价格波动规律为我们提供了宏观对冲和人生财富规划的密码。康波的长度是一个甲子,即60年。而对于一个人的一生来讲,其出生在康波的那个时点,就注定了人一生的经济轨迹,某种意义上看,人生的财富由康波注定,因为康波的本质表现是价格的波动,而人生的财富积累根本还是来源于资产价格的投资或投机,人生发财必然是靠康波,康波就是人生的财富规划。

《涛动周期论》的核心理论便是运用康波周期的嵌套模型,对历史上的各主要经济体的GDP数据、指数数据、商品价格数据、房地产价格数据进行统计研究,作者通过对大量数据进行图表化处理,向读者清晰地展示了康波理论的适用性,令人惊讶的是,康波理论可以大致精确地套用在各种经济数据序列中。

那为什么经济运行数据会呈现60年的周期波动呢?到底是什么力量推动了资本主义的长期周期运动?周金涛认为主要是人类智慧推动的创新,促使生产力水平有了飞跃式增长,同时初级产品及能源的供给有限使得部分商品变得稀缺,带动价格大幅波动。

康波的形成,是人的集体行为的结果,而这种集体行为决定于人类社会知识的积累。当知识积累到一定阶段,新技术的突破和广泛应用会带来社会的极大变革。在经济活动中,企业家作为创新的主导者,通过不断地调整企业的管理、技术等因素实现经营创新,从而增强盈利能力,同时推动经济的增长。典型的创新模式往往会令经济呈现“繁荣、衰退、萧条和复苏”四个过程。

图:康波周期的划分

18世纪末蒸汽机革命带来了人类历史上从农业社会向工业社会的转变,是第一次康波周期的开端。钢铁和铁路技术的运用在19世纪中期带来了第二次康波周期。电气和重化工业的发展在20世纪初引发了主要资本主义国家的巨大矛盾,第三次康波周期伴随了两次世界大战。

汽车和电子计算机的普及则带来了西方二战后的繁荣,形成第四次康波周期。20世纪末的信息技术革命,形成了对当下影响最为深刻的第五次康波周期。尽管世界经历了2001年互联网泡沫破灭带来的阵痛,但互联网对于世界的贡献依然是巨大的,如今世界大部分地区人们除了对于衣食住行的需求外,最迫切的需求就是互联网。

三、当前处于康波中的什么位置

互联网并不是一个行业,互联网代表了新的时代,是新时代的基础元素,并且在各行各业持续渗透。互联网已经渗透到了人们生活的方方面面,与之相对应,中国产生了一批互联网行业龙头,比如市值3万亿元左右的阿里巴巴和腾讯,远远超过中国石油、中国移动、中国平安、工商银行和贵州茅台这些投资者熟知的大公司。

我们正处于第五次康波周期的繁荣阶段,以人的投资周期来看,在过去,在当下,在未来,互联网行业完全可以提供充足的投资标的和足够大的涨幅。

过去的十年,全球股市发生了翻天覆地的变化,然而绝大多数国内投资者将全部注意力集中于A股市场,并未注意到海外市场这些年经历的时代变迁。十年间,A股投资者看到了中国石油股价连创新低,却忽略了在美股上市的阿里巴巴和在港股上市的腾讯控股连创新高。很多投资者受限于投资范围,视野也被A股所框定。

全球总市值排名前十的公司榜单可以从一个侧面反映出这种巨大的变化。在2009年,世界总市值最大的前两家公司分别为中国石油和埃克森美孚,都是工业公司,排名前十的还有三家金融公司、三家消费公司,只有微软一家互联网公司。

而到了2019年,这个榜单中互联网科技公司已经占据了七家,总市值也较十年前大幅提升,成为领跑全球股市的绝对霸主。全球资本市场已经进入互联网时代,而这是国内许多投资者并未意识到的,对于中国互联网公司巨大的预期差正在形成。

表:世界总市值排名前十的公司,单位:美元

从工业时代到互联网时代,技术力量不断推动人类创造出新的世界,互联网目前已经渗透到我们生活的方方面面中。在移动互联网催生下,多个行业的升级、转型之中也诞生出前所未有的诸多投资机会。由于A股市场上市标准中对于利润的要求较为严格,中国主流的互联网公司大多选择包容性更强的美国或香港作为上市地,这使得A股市场缺乏互联网时代的主力军。

国内无论是机构投资者还是普通投资者,对于二级市场互联网公司的认知和研究的重视程度都不足。

一直以来,市场上有一种观点认为,互联网的历史性机遇已经结束了,龙头格局已定。其实不然,互联网投资尤其是二级市场的投资正在开启新的篇章。中国的大部分互联网公司未被国内投资者充分研究,而互联网刚刚开始货币化商业模式,成长的路径还很长,未来这个领域会成长出一批世界级巨头,会牛股辈出,为投资者创造高额回报。

随着消费者闲暇和用户总时长持续增长,对虚拟产品和服务的付费意愿持续提升,行业仍有5-10倍的快速增长空间。互联网公司在为经营实体提供流量、信息、工具、计算力和分析能力等各方面是有效率的,并且互联网公司在这些方面的能力也在快速持续进化。

四、怎样看待康波周期

周期终将幻灭,但在此之前,我们仍将经历一次康波。周金涛认为既然经济规律可以用周期来解释,那么周期总会有走向衰退的时候。当下投资者的幸运之处就在于,我们正处于整个人类文明的上升期,于是像巴菲特这样的价值投资者可以依靠持有优秀公司的股票几十年不动来获取巨额利润。康波推动了社会的进步,也带来了价格的巨大变动,将不同行业公司的利润结构进行重新分配,给投资者带来了资产增值的机会。

尽管周金涛在其文章的字里行间表达了对于康波周期进入衰退和萧条的担忧,而且总有一天会到来,宿命与反抗的章节体现了作者对于未来的悲观。但不可否认的是,人是在意过程的,哪怕在结果一样的情况下,过程的重要程度远远超出了我们的想象。

股市的起点已经显示在走势图上,股市的终点在理论上也非常明确,就是有一天人类文明衰退的时候跌到趋近于0,我们所做的,所追求的,所努力的,所激动的全部都是上市公司的过程,正如生命的历程一样,起点和终点确定,能做的就是享受当下和追求未来。就连莫大的世界和浩渺的宇宙也不是永恒不变的,也不过是各种物质和能量的暂时平衡,追求过程的精彩是这种平衡下的最优选择。

人生发财靠康波,这正是对于生命历程精彩过程的追逐。在周金涛看来,一个人的财富可以达到一个什么样的程度,首先是看他处在一个什么历史节点上,然后看他在整个资产价格波动的周期中对机会把握能力。过去十年,中国房价的表现远远强于股市,货币超发是重要的诱因,这是特殊历史背景下所形成的经济现象,还叠加了改善型需求释放和城镇化进程推进的拉动。

过去十年间,A股上市公司净利润增长平均情况大致与中国GDP名义增速同步,接近年化11%,而流通中的货币年化增速高达15%,所以投资者预期房价的涨幅更快,资金也就更多地流向房地产。

这十多年来,炒房的和煤老板的财富增长最为迅速,这并不是因为这两类人的聪明才智是所有投资者中最强的,而是因为恰好天时降临到了他们的头上,时代给了他们这个暴富的机会。

对于A股市场,投资者最直观的印象就是指数十年“上浮零”,然而在指数表现平平的背后,是部分优秀公司的股价十年十倍,而大量平庸的公司经历了估值回归的惨烈下跌。部分优秀公司股价连续上涨背后的重要推手之一,是我们国家近年来不断下降的无风险收益率。

这里的无风险收益水平并不是指央行基准利率,而是与投资者心理预期锚定的无风险收益相关。多年前,市场上随处可见年化收益率10%-15%的固定收益产品,但近年来随着刚性兑付逐渐被打破,信托和私募债产品不再具有确定性的回报,且收益率大幅下降,房地产投资回报率也在降低,这就促使长期配置类资金寻找新的出路。

这对稳定性强、具有强竞争优势的公司股票最为受益,聪明的钱会首先配置这些核心资产。

无风险收益率的长期下降促使核心资产的估值中枢上移,这正是美股长期牛市形成的重要原因之一。部分优秀公司的股价连续上涨背后的另一股重要力量是通过沪股通和深股通流入的外资。自沪股通和深股通开通以来,外资逐渐布局A股核心资产,绝大多数中小盘股票并不是外资关注的对象。

当前,中国核心资产自由流通股本中约四分之一股票被外资持有,从一股没有到持有四分之一的自由流通股本,想买到的唯一方法就是推高股价。

面对康波周期所带来的巨大价格波动,我们每个人都是渺小的,然而我们并不能放弃努力实现财富增值的机会。周期决定了财富,对于未来,随流通中的货币增速放缓,房地产的增值机会将越来越弱。在经济增速下降,无风险收益率长期下降的背景下,股市的整体估值将得到抬升,但分化肯定非常明显。

垃圾公司正在被清理出市场,今年我们看到了数十家公司在退市的边缘徘徊或已经退市。指望指数整体上涨赚市场风险偏好提升的钱在未来一段时间将变得比较困难,只有精选行业、优选个股,才能在弱势震荡的市场中获取超额收益。

五、《涛动周期论》的局限性

《涛动周期论》总体而言,这应该是一本充满智慧、看见未来的著作,康波周期理论目前仍然是最有生命力的经济学理论,对于中国、全球经济的解释力比较强。本书的第二部分大类资产配置理论和分析框架是非常精到和有力的工具。本书是对周金涛先生研究报告的整理和收录,读此书让我再一次完整地领略了康波周期的风采,也对康波理论进行了更多的思考。

康波周期理论注重对于现象的解释,但作者无法真正解释清楚康波60年周期形成的原因,只能套用太阳黑子周期和宿命论。对于这一点,我认为图表的数据之所以可以被理论所套用,是因为理论本身具有模糊性和不确定性,且多层次的嵌套为不同的波动找到了合理的解释。因此康波周期理论本身有着一定的局限性。

第一,康波周期理论以确定性的历史为研究素材,对于已经发生的历史做统计学上的整理,以此为依据对未来进行推断,其中包含了历史总会重复的重要假设,忽略了确定性的历史与不确定的未来之间的关系。

第二,康波周期基于第一次工业革命开始至今200多年的数据进行图表化分析,忽略了世界所产生的变革,对于价格走势做了较为生硬的归纳,周金涛以康德拉季耶夫提出的值得商榷的康波理论为依据,对中国和世界的商品价格和宏观经济形势进行研究,并没有显著证据证明康波理论在当代的可行性和在中国的可行性,且康波周期理论以商品价格的研究为核心,对股市的参考意义相对较小。

第三,过于纠结于图表上的商品价格走势,以后视镜的视角来断定繁荣、衰退、萧条、复苏的历史时间划分,并没有量化的指标说明达到什么条件可以说是繁荣或衰退等,仅根据统计数据的相对数值比较来大致判断,在面对不确定的未来时,未对具体观测指标作出指向性说明,因此从逻辑上来讲很难作为有力证据对于未来进行预判。

第四,如果过于沉迷于康波理论,将认为世界发展是由宿命决定的,就无法看到我们身边正在出现的积极因素,无法看到我们国家日渐壮大的中产阶级群体所带来的消费潜力,也无法看到中国正在迎来的人口质量红利。

六、结语

市场上有很多媒体、研究者和市场参与者套用周金涛的理论阐释各类观点,引用者大多片面摘取周金涛研报中的观点和结论,简单将康波理论套用在股票走势中,并结合市场走势和宏观数据进行评论,激发读者的恐惧心理。为了不受此类观点的误导,我们有必要系统性地学习周金涛的核心理论研究框架,全面掌握其理论的应用场景和适用范围,客观的评价周金涛及其理论的作用。

把握住康波带给投资者财富增长的机遇是每个投资者梦寐以求的,这就需要投资者树立正确的投资观念,在上市公司基本面的研究上下苦功夫,对市场永远保持一颗敬畏的心。

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