外汇掉期估值 人民币外汇掉期“变身”汇率产品

2017-10-07 - 外汇掉期

当前市场掉期水平所隐含的人民币升值幅度远远低于市场主流预期,因此国内企业通过银行做远期结汇的需求非但没有被很差的结汇价格遏制住,相反这种需求在人民币升值的大背景下被大大激发。人民币境内外汇掉期交易由一个利率产品逐渐“变身”为汇率产品。

外汇掉期估值

从向NDF靠拢到利率平价恢复定价指导作用

伴随着人民币汇改,人民币远期和掉期市场的定价经历了一个相对曲折的过程。

银行间远期交易刚推出之时,银行参与该交易的目的多半是为了平补远期结售汇头寸。这一阶段美元/人民币远期和掉期的水平呈现与NDF价格渐行渐近的趋势,也是人民币远期与掉期市场的发展初期,利率平价原则被作为一条重要的定价准则在银行给客户制定售汇价格时广泛采用,而NDF水平这是银行给客户制定结汇价格的主要依据。

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鉴于远期结售业务量增大,以及试图控制境内对人民币汇率产品定价主动权等综合因素的考虑,国家外汇管理局在2006年6月对银行的结售汇综合头寸按照权责发生制进行管理。实行权责发生制意味着国内银行无法在银行间市场远期卖空美元,运用远期与人民币NDF套利交易变得不可能。

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利率平价逐步恢复对远期和掉期的定价指导作用。在此情况下,境内银行间远期价格与境外NDF又开始渐行渐远,并在一定程度上引导海外NDF的水平向境内远期水平靠近。

市场掉期水平所隐含人民币升幅远低于市场预期

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2006年末人民币累计升幅仅为3.36%;而到2007年年末,累计升幅达到10.48%,年升值幅度是2006年的1倍左右;2008年以来,迫于国内通胀压力的不断上升以及持续快速上涨的外汇储备压力,人民币更是以前所未有的速度大幅升值。截至昨日,人民币自汇改以来的累计升幅已经达到13.89%,汇率风险进一步凸现。

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这直接导致了企业对远期结售汇的需求量大增,尤其是远期结汇的需求大幅增长。而市场上也有为数相当可观非真实贸易背景的远期结汇发生,有些外资制造类企业通过伪造出口单据,向银行远期结汇,到了实际交割则名正言顺的将美元流入中国。这些企业在境外套作NDF,继续通过境内和境外的价差进行套利。

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