周期性行业的信用风险 债券市场及周期性行业跟踪:均值回归的信用利差

2017-12-01 - 周期性行业

东吴证券股份有限公司 丁文韬 市场资金面情况:意见分歧下的M型国债期限结构。本周公开市场逆回购4100亿元,到期2600亿元,MLF回笼1795亿,加上3个月国库定存800亿元,整体净投放505亿元,短期资金面较上周有所放松。

本周银行间及交易所的资金利率出现了相反的走势:R007较上周下行6.8bps,而GC007较上周上行112.17bps。由于7年期国债收益率出现相对大幅的上行,本周国债收益率的期限结构呈现M型。

周期性行业的信用风险

增幅最大的7年期国债收益率上行10.86bps,其余期限上行幅度均在2-5bps以内。我们认为,造成M型的国债期限结构的主要原因是配置盘与交易盘之间对未来利率走势意见的分歧,这导致套利资金不足以抹平收益率曲线。

一级市场发行情况:净融资缺口进一步扩大。本周各券种发行基本都较上周回升,但企业债发行量仍在低位;除了公司债以外,其余品种净融资均为负,总体净融资缺口进一步扩大至-856.

51亿元。从发行利率来看,中票AAA3年发行利率较前两周略有下降,为5.3%;公司债发行利率与前期走势基本一致,发行利率在5.7%左右。产业与城投发行主体资质均较高;城投的发行量仍低,业务类型包括综合、开发区投融资、高速公路等。

二级市场成交情况:各久期均值回归。信用债成交方面,本周各券种的日均成交量基本与上周持平,企业债小幅上升,其他券种略有下降。二级市场信用利差方面,中长久期各评级的利差略有下行,而短久期则利差小幅上行,表现出各期限利差对前期走势的修正与向均值的回调,目前各期限、评级利差基本都在历史均值左右,其中AA 在历史分位数的60%左右,相对较高。

从评级来看,评级越高,表现越好,整体趋势不变,也与近期利空中低评级的信息相一致。

周期性行业高频数据跟踪:上游方面,煤炭价格延续前期的小幅下滑走势;有色金属价格中,铜、铝价格较上周小幅上升,而铅锌价格小幅回落。中游方面,进口及国产铁矿石价格周中震荡上行;水泥价格上升趋势不改。

下游房地产方面,一、三线城市供地较上周小幅增加,整体上土地供应仍呈震荡下行趋势;各类城市成交土地溢价率小幅上升,整体上,一线溢价率处于历史低位,二线溢价率相对较高,而三线城市溢价率上升明显,已逼近去年年末时的历史峰值。 风险提示:国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行;信用风险事件增加,或导致市场避险情绪上升,信用利差大幅上行。

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