印度货币改革意义 印度货币改革 央行发行数字货币的准实验

2019-09-11

百分百存款准备金。由于在印度货币改革过程中实行了相机性的禁止兑换,一个直接的结果是,大部分货币退出流通领域而停留在银行体系,在统计数据上将表现为M0的大幅减少、M1的大幅增加,但M2整体变化不大。银行为了覆盖增加的大量存款的利息成本,必然要使用这部分资金。

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将其用于贷款发放显然不是一个可行的选择,因为货币改革使得经济活动放缓,贷款需求不可能吸纳大量增加的存款资金。于是债券市场便是资金流向的更好选择,从而导致了债券价格大涨,收益率迅速下行。

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为了熨平银行流动性对债券市场的冲击,印度央行于11月26日宣布临时规定,要求银行业者将9月16日至11月11日间吸纳的存款按100%的央行存款准备金率转至央行,从而维护了金融市场的稳定。

对央行发行数字货币的启示

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数字普惠金融发展程度高是数字货币发行的有利条件。据统计,印度有近3亿居民没有银行账户,在印度货币改革过程中,一些偏远地区的居民由于金融服务的可得性程度较低,对其影响较大,从而也一定程度上制约了货币改革的进程。

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数字普惠金融作为2016年G20杭州峰会的重要议题,旨在以数字金融技术优势,致力于提升全社会的金融机会均等和金融服务的可得性。当全社会金融服务覆盖率较高时,无疑会对货币改革创新更为有利。随着数字普惠金融的发展,越来越多的经济活动将通过数字支付实现,对现金的依赖程度将降低。

比如,商业活动中的大额支付可以通过银行系统的支付完成,小额支付可以通过第三方移动支付完成,现金的需求将会无限低,那么未来的货币改革或数字货币的发行也将更少程度地被约束于兑换和取款的限额。

发行数字货币时可考虑废除大面额纸币。发行数字货币的同时可以废除大面额纸币,这将对反贪和反洗钱等方面产生更大的作用。从印度的经验来看,当大面额纸币废除时,有钱人会通过穷人将废除的大面额纸币存入银行兑换新的货币。但当发行数字货币时,由于数字形式的货币具有可追踪的天然优势,有钱人将黑钱洗白的这一通道将被封死,并且不需要像印度那样采取临时禁止兑换措施,从而也将避免因禁止兑换对经济带来的负面影响。

选择最优的数字货币发行时点可降低成本。印度货币改革实际上等同于收紧了短期的货币政策,对经济带来了一定的冲击。因此,根据流动性规律选择合适的改革时点,有利于降低对经济的影响,从而可以最小的成本完成货币改革。

比如,我国春节前后一个月,正是货币大量投放然后又大量回笼的时期,如果未来发行数字货币选择该时间窗口,在春节前一个月投放数字货币,在春节后一个月回笼作废大面额纸币,将能极大地提高数字货币发行和纸币回笼的效率,并对居民和经济产生最小程度的影响。

印度货币改革过程也给经济社会带来了不利的影响,比如黄金价格上涨、汇率贬值和部分行业商业活动放缓等。但改革本身就是一场大手术,最大的风险来自中途止步。正如莫迪所承诺的,只要再坚持50天,就会还给印度民众一个有希望的印度。

尽管一些反对声音认为,反腐的货币改革治标不治本,需要更多制度层面的建设,但印度货币改革至少彰显了来自技术层面的优势,好的制度更需要好的技术。虽然印度的货币改革有些激进,但无论如何,印度的确做了一次许多国家想做而没有能力甚至没有勇气做的货币实验。

比照印度的货币改革实验,我们可以尝试做一次数字货币发行的思想实验,来深入分析其内在的逻辑。如果印度货币改革获得成功,可预期未来也会有更多的国家加入到货币改革的队伍中,从而为中央银行未来发行数字货币提供更为丰富的准实验性经验。

(作者为央行金融研究所互联网金融研究中心博士)

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