可转换债的转换价值 2017注会《财管》知识点:可转换债券的价值评估

2018-11-06 - 可转换债

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【知识点】混合筹资——可转换债券筹资

可转换债的转换价值 2017注会《财管》知识点:可转换债券的价值评估
可转换债的转换价值 2017注会《财管》知识点:可转换债券的价值评估

(二)可转换债券的价值评估

可转换债券与附有认股权证的债券较为类似。二者之间最重要的区别在于附有认股权证的债券可以与认股权证剥离流通,而可转换债券则不能。可转换债券允许其持有人可以在转换期内的任一时间将可转换债券转换为一定数目的公司股票。

可转换债的转换价值 2017注会《财管》知识点:可转换债券的价值评估
可转换债的转换价值 2017注会《财管》知识点:可转换债券的价值评估

可转换债券的价值取决于纯债券价值、转换价值和期权价值。

1.纯债券价值。纯债券价值是指可转换债券如不具备转换的特征,仅仅当作普通债券持有的情况下,可以在市场上销售的价值。纯债券价值取决于利率的一般水平和违约风险程度。

可转换债的转换价值 2017注会《财管》知识点:可转换债券的价值评估
可转换债的转换价值 2017注会《财管》知识点:可转换债券的价值评估

下图描述了纯债券价值和股价的关系。在图中暗含了一个假设:可转换债券无违约风险。在该种情况下,纯债券价值不依赖于股价,故画为一条直线。

注:上图所示,可转换债券的最低价值,或者说底线价值,取决于纯债券价值和转换价值二者孰高。

可转换债的转换价值 2017注会《财管》知识点:可转换债券的价值评估

2.转换价值。转换价值是指如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股,则这些可转换债券所能取得的价值。转换价值的典型计算方法是:将每份可转换债券所能转换的普通股股数乘以普通股的当前价格。在转换比率一定的前提条件下,转换价值是由公司普通股的价格决定的,随着普通股价格的涨跌,转换价值也相应涨跌,即转换价值与普通股价格同比例增减变动。

3.期权价值。可转换债券的价值通常会超过纯债券价值及转换价值。之所以会发生这种情况,一般是因为可转换债券的持有者不必立即转换。相反地,持有者可以通过等待并在将来利用纯债券价值与转换价值二者孰高来选择对自己有利的策略(即:转换为普通股划算还是当作纯债券持有划算)。这份通过等待而得到的选择权(即期权)也有价值,它将引起可转换债券的价值高于可转换债券的底线价值。

当普通股价格比较低的时候,可转换债券的价值主要显著地受到纯债券价值的影响;当普通股价格比较高的时候,可转换债券的价值主要显著地受到转换价值的影响。以上结论可在下图中说明:

注:可转换债券的价值是底线价值和期权价值的总和。

可转换债券的底线价值等于其纯债券价值和转换价值二者之间的最大值。

则可转换债券价值等于其纯债券价值和转换价值二者之间的最大值与其期权价值之和。即:可转换债券价值=max(纯债券价值与转换价值) 期权价值

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