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2019-12-28 - 黑马股票

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中炬高新(26.83 -0.78%,診股):美味鮮穩健增長,餐飲占比提升

類別:公司研究 機構:國海證券(4.11 0.49%,診股)股份有限公司 研究員:餘春生,陳鵬 日期:2018-05-18

高基數導致低增長。2018Q1美味鮮公司實現營業收入10.12億元,同比增長6.58%,主要是2017Q1經銷商預期公司提價,在2017年一季度提前入貨,導致2017年一季度美味鮮公司營業收入同比增長32.

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7%,如果還原到全年正常增長20%,則2017年一季度收入為8.58億元,2018年一季度收入的增幅應為17.95%。根據公司【人睡如小死。一睡不醒即大死。】規劃,2018年美味鮮公司預算收入38.5億元,同比增長10.26%,預算凈利潤5.65億元,同比增長10.3%。

產能建設穩步擴張。公司目前產能合計50萬噸,其中醬油產能接近40萬噸,其他產能10萬噸。美味鮮公司(單體)產能30萬噸,其中醬油產能23萬噸,其他產能7萬噸,基本滿產。2017年廚邦公司最大產能20萬噸,其中醬油16萬噸,其他產能4萬噸。

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公司正進行產能擴建,陽西生產基地2018年計劃啟動醬油二期天然油(後續)、制成品擴建(新增發酵罐、熱沉淀罐及配套設施)、三期天然油等重大項目,預計在2019年末可新增醬油產能10萬噸。陽西食品生產項目預計在2018年末食用油、醋、料酒可相繼投產。

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地產項目穩步推進。公司名下84.6畝“日出康城”住宅小區項目已於2017年9月正式動工,合計可開發面積10萬平方米,預計可在2018年底前開展預售,2020年起確認收入。2018年,由於中山房地產備案政策影響,預算收入為零,但公司通過轉自持物業再作二手樓出售的方式,預計全年有望實現收入4000萬元以上。

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另外,公司D#地塊總開發面積約10萬平方米,可售面積接近9萬平方米,預計會在2020年底-2021年確認收入,根據目前中山市房地產限購、限簽的情況,目前政府允許的網簽價在1萬元/㎡左右,預計2020年-2021年確認收入。

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餐飲渠道占比提升。截止2017年底,公司一級經銷商約800傢,同比增長約10%,分銷商超5000傢,終端銷售網點25萬傢。按照國傢發佈最新行政區劃,全國共有338個地級市,截至2017年全國已開發236個地級市,全國覆蓋率70%。公司積極拓展餐飲渠道,餐飲渠道2017年增速約25%左右,增速高於公司平均增速,2017年末餐飲銷售占比約24%左右,同比2016年有一定提高。

毛利率提升空間大。目前公司毛利率仍低於海天味業(68.60 -0.16%,診股)、千禾味業(22.08 -0.99%,診股)等同行,毛利率還有提升空間,提升主要來自三方面:(1)在消費升級的背景下,產品結構【那年武帝城頭,老黃臨終死而不倒,身邊便是天下第二的王仙芝,老黃隻是面北說瞭一句:“來,給少爺上酒吶。

”】持續升級;(2)隨著收入的持續增長,規模優勢將會逐步顯現;(3)陽西基地生產效率比中山基地高,隨著陽西基地逐步建成投產,陽西基地在整體的占比會提升,帶動毛利率提升。我們認為,公司積極推動信息化建設,管理費用率還有下降空間,毛利率上升和管理費用率下降共同推動盈利能力提升。

投資建議:基於審慎性考慮,在定增沒有完成前,暫不考慮其對公司業績和股本的影響,預計公司2018-2020年EPS分別為0.75元、0.94元、1.14元,對應PE分別為35X、28X、23X,公司受益集中度提升,在產品結構升級、規模優勢、生產效率提升的帶動下,盈利能力仍可提升,維持“買入”評級。

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