利率债返费 强烈建议取消利率债承销返费

2018-11-06 - 利率债

如今利率债四大神兽(国债、国开、农发、口行)的承销团真是不好做。

大家来玩利率债一级,可不是瞅着那点承销费去的,奔的是排名,是荣誉,还有各种资格奖项。当然,政策性银行的资金支持也是必须要笑纳的。

利率债返费 强烈建议取消利率债承销返费
利率债返费 强烈建议取消利率债承销返费

所以在以前,承销团成员的明返暗返啥的都给了投资者了,苦干赚吆喝呗。后来的故事大家都知道了,明返暗返都不够,还有再贴钱多返,价格越来越高。以国开债为例,贴钱从1分到3分到5分到7分8分,给价越来越高。这些钱当然都随同承销返费一并贴给投资人了。

利率债返费 强烈建议取消利率债承销返费
利率债返费 强烈建议取消利率债承销返费

投资者当然高兴了,但是这带来一个严重的问题:利率债一级价格信号严重失真!说好的价格发现呢?说好的一二级联动呢?到返费这里都被严重扭曲了。

以1年期国开债为例,暗返9分,如果加上承销商贴钱7分,那就是一毛六,差不多有20BPs了。

利率债返费 强烈建议取消利率债承销返费
利率债返费 强烈建议取消利率债承销返费

也就是说,如果1年期国开债二级市场收益率是3.10%,如果一二级平价,那么一级市场就可以开出来2.90%。从中债估值上说,这种债券一上市就估值假浮亏20BPs。严重影响了一级市场的定价锚的功能。

再来说投资人。投资人以为自己赚便宜了,其实并没有。因为投资人在一级市场投标时,都已经把明返暗返额外返都算进去了,看的是最后的综合收益,无形中已经把这些反应到投标利率中了。如果没有这些返费,投资人的实际投资利率就会自动上调到心意水平。其本质,是一样的。就像如果一级利率3.5%,综合收益3.55%,如果取消返费,那么一级就变成3.55%了。

这个问题的严重性,很多承销商也不断反映到监管机构了,一级市场恶性竞争激烈,导致一级定价扭曲。所有才有了后来的监管机构联合发文,禁止承销商向投资人返费。

看起来貌似解决了这个问题。但新的问题又来了!既然承销费是承销商自己拿了,那投资人就不去一级市场投标了,在二级市场或一级半市场买不就好了吗?反正承销商卖不出去,中标的债也得从二级市场贴上返费出。承销商这钱,还是挣不着。

承销费机制的初衷是好的,激励承销商多卖债。但是近些年来,一级市场已经成为典型的充分竞争市场,承销商没有任何话语权,典型的买方市场,承销商根本留不住承销费。

与其这样,不如彻底取消所有的承销费,让一级二级市场完全融合,恢复一级市场的价格发现功能。

反正,如今的承销商也不是奔着承销费去干的。返回搜狐,查看更多

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