垃圾债券理论 杠杠收购原理与垃圾债券之父米尔肯的传奇人生(转载)

2017-10-17 - 垃圾债券

一点是盈利模式的创新,一点是技术创新。一个企业如果能够把这两种创新有机地结合起来,那么这个企业一定会成为世界的强者,成为市场竞争的胜者。

华为有技术创新,但是没有盈利模式创新;小米公司有创新的盈利模式,开创了饥饿营销,但是缺乏技术创新,因此后期发力不足,现在他们意识到这一点,开始大力进行技术创新,开发自己的芯片,据说该芯片的性能超过华为的海思。

垃圾债券理论 杠杠收购原理与垃圾债券之父米尔肯的传奇人生(转载)
垃圾债券理论 杠杠收购原理与垃圾债券之父米尔肯的传奇人生(转载)

杨元庆以为只要通过并购就能把联想做大做强做优,没有进行技术创新,这是错误的。任正非曾经评价联想是一家组装的企业,没有自己的技术。

杠杠收购是什么?

这个杠杆收购的本质就是合情合法合理的收购。它的基本原理和住房按揭贷款差不多。住房按揭贷款是什么意思?就是你要买一套房子,拿出20%的首付交给开发商,开发商就把这个房产交给银行,银行再给我你贷80%的款,这个款交给开发商,然后你根据和银行之间的相关约定来偿还住房贷款。

垃圾债券理论 杠杠收购原理与垃圾债券之父米尔肯的传奇人生(转载)
垃圾债券理论 杠杠收购原理与垃圾债券之父米尔肯的传奇人生(转载)

只要你能按照约定偿还贷款,偿还结束后,银行会把房产证给你。如果你在偿还期间不能按照约定来偿还债务本息,银行就会把你的房产证拿出来拍卖,用拍卖的收入来抵偿你所欠的债务。

杠杆收购的原理实际的操作上是有所区别的。怎么操作呢?通过一个案例说明。2000年,KKR在欧洲发现了一个非常好的杠杆收购的目标企业,发现了这个目标企业以后,KKR就以这一起杠杆购并成立一个基金,叫并购杠杆收购基金,杠杆收购基金用来筹集并购首付款。

垃圾债券理论 杠杠收购原理与垃圾债券之父米尔肯的传奇人生(转载)
垃圾债券理论 杠杠收购原理与垃圾债券之父米尔肯的传奇人生(转载)

杠杆收购基金成立了以后公开地对社会销售。其中KKR出这个杠杆收购基金的1%,如果这个杠杆收购目标额是100亿,杠杆收购基金一般首付款是20%,就是20亿,KKR出两千万。

国际上,进行杠杆收购的惯例是,杠杆收购基金的发起人GP(一般合伙人)只出这个基金的1%,但是他可以获得25%-35%的利润分成。如果说这个杠杆收购基金赚了一个亿,那么他就可以获得2500万-3500万。其余的收益再给这个购买杠杆收购基金的这些投资人,即私募股权基金投资。

垃圾债券理论 杠杠收购原理与垃圾债券之父米尔肯的传奇人生(转载)

杠杆收购基金筹集到并购首付款之后,将这个首付款交付给目标企业,然后把这个目标企业拿到银行去抵押,进行目标企业按揭贷款,国际市场上贷款额度一般是50%,加上20%是70%,还有30%通过夹层融资筹集。夹层融资就是无抵押,无担保融资,说透了相当于我们国内的高利贷公司。夹层融资不需要抵押,不需要担保,但是利息非常高。

垃圾债券理论 杠杠收购原理与垃圾债券之父米尔肯的传奇人生(转载)

把钱全部筹集到后,将钱要交给目标企业的所有人,股东,受益者。然后获得目标企业所有权。目标企业并购有一个前提,这个目标企业必须有巨大的潜在价值,能够被完全地挖掘和实现。将目标企业买到手后,把资金注入进去,把高效管理注入进去,把品牌注入进去,通过现代化的管理,提高企业的盈利能力,最终提高企业的市值。

举一个国内的杠杆收购的案例。安徽合肥过去有一个名不见经传的牛奶生产企业,被KKR看中而买下它的控股权,变更为现代牧业。然后,KKR通过两个方面进行运作,第一就是量化牛奶安全指标。第二,提高牛奶的安全标准,这个牛奶的安全数据标准是超过日本和欧盟。

包装后,KKR向现代牧业注入高效管理、资金、品牌和营销。经过一系列的运作,现代牧业就变成一个中国的高档牛奶,它的档次可能比伊利,光明,三元还要高。企业就开始盈利了,然后股票的价格也会上升,这个企业的价值随即上升。原本企业的市值仅为20个亿,现在可能变成100个亿了。

米尔肯:垃圾债券之父

米尔肯是垃圾债券的发展史上的一个里程碑式的人物,是曾经的垃圾债券之王。曾经所有人都认为垃圾债券是一个纯粹的垃圾,但是米尔肯说,只要创造和具备一定的条件,这个垃圾债券不仅不是垃圾,而且是黄金中的黄金。所以,米尔肯就想办法创造条件把某些垃圾债券把它变成黄金。

下面介绍他的理论。垃圾债权之所以是垃圾,是因为它的信用等级非常低,购买债券的风险就会很高。米尔肯认为,在金融市场上,在证券市场上,风险和收入是对等的。面临的风险越大,你就能追求更高的收入,如果你厌恶风险,那么你的收益也会很低。

米尔肯认为,如果创造一种条件,让收益能够足够地弥补垃圾债券的风险,那么垃圾债券就不再是垃圾,有可能变成黄金。那么什么的债券可以变成黄金?受政府政策保护的企业,他所发行的垃圾债券,你创造一定的条件,它就有可能变成黄金。

美国通用公司就是一家典型的受政府保护的企业。2009年,世界出现的金融危机,当年的美国通用公司要破产倒闭,奥巴马认为通用公司是美国工业的标志,通用公司如果垮了,也就意味着整个美国的制造业垮了。其他的公司可以垮,但是通用公司不能垮,政府应该帮助它渡过难关。于是奥巴马上台后,提出议案,拿纳税人的钱来帮助通用公司渡过难关,国会通过了这个议案。

米尔肯认为,如果说这个公司在一个国家内它的经济地位是举足轻重,它是一个支柱企业、一个骨干企业、一个标志性企业,那么政府就一定会保证它不破产。这种情况下,发行垃圾债券的风险就会降低。

米尔肯说的这种条件又是什么?通过三种方式来补偿垃圾债券信用低的风险。第一种补偿形式是高利率,一般的银行贷款可能是4%,5%,那么你买这个垃圾债券利率是7%,8%。第二种补偿形式叫赋权证,购买者如果认为这个垃圾债券的债务风险太大,通过赋权证,你随时可以把垃圾债券转换成这个企业的股票,当企业出现巨大的风险,购买者可以迅速地,你把这个股票赋权。

赋权的意义在于,给垃圾债券购买者规避风险提供了一个便捷的通道。

赋权证实际上给垃圾债券的购买者创造了一个期权。你有了赋权证以后,你可以有另外一个利润通道了。我既可以通过还本付息这个方式我获利,还可以随时把垃圾债券转换成股票,在股票市场上把股票卖掉而获益。在什么情况下,通过这个还本付息来获取收益,在什么样的情况下把它转换成股票,通过股票转让来获取收益,就看哪一种回报率更高。

赋权证实际上给这个垃圾债券的购买者提供了一个有百利而无一害的选择权。所以这个选择权就是符合了期权的基本特征。

第三种补偿形式就是分红,购买者拥有垃圾债券后,如果垃圾债券是运用于特定的项目并且将来赚钱了,购买者除了获得垃圾债券的利息收入以外,你还可以参与这个项目的分红。以上可知,米尔肯从理论上分析了对于某一类的企业,可以通过创造这三个条件,使垃圾债券由垃圾变成黄金。

一开始华尔街很多投资银行家,他不敢去接受这个垃圾债券,只有米尔肯愿意接受,然后做的非常成功。成功到什么程度?任何一个投资者想购买华尔街任何一家企业,只要米尔肯在华尔街的有关媒体上发一个公告宣称负责为这个企业购并项目融资,那么这个目标企业就一定会被别人吃掉,这个企业购并者就一定会成功。

米尔肯非常成功,成功了以后,遭到了传统华尔街的大佬们的联合反击,这些大佬们联合起来,一共给米尔肯罗列了99条罪状。然后把它告到美国法院,法院就判决他,第一罚没米尔肯2/3的资产,第二判米尔肯十年徒刑,第三终身不得再次进入资本市场。

这个判决公布以后,华尔街的很多投资者把华盛顿邮报整版的篇幅买下来,做了一个只有五个字的广告:米尔肯无罪。连续做了一个月的广告。米尔肯坚持认为自己无罪,他们所罗列的99条罪状,没有一条正确。然而没办法,法官就是判决了。

相关阅读
  • 垃圾债券融资手段 企业融资问题与本土化垃圾债券论述

    垃圾债券融资手段 企业融资问题与本土化垃圾债券论述

    2017-10-17

    一是垃圾债券的发行需进一步完善相关机制。夏霞、王彦君(2010)结合垃圾债券与我国具体资本市场特点分析垃圾债券发行对中小企业融资问题的影响,指出垃圾债券能够在一定程度上解决中小企业“成长中的烦恼”,但需要进一步完善其信息披露机制、投资者保护机制、风险控制机制等。

  • 垃圾债券书籍 20150110《垃圾债券之王》读书笔记

    垃圾债券书籍 20150110《垃圾债券之王》读书笔记

    2017-10-17

    前两天快下班的时候,有同事兴冲冲地过来说要不一起团购佳兆业的垃圾债券,赌个运气吧,到期收益率都100以上了。搜了下代码,新加坡上市的4OZB,但是没找到价格,想想之前也没怎么关注过这家企业,就算了吧。

  • 垃圾债券掘金指南

    垃圾债券掘金指南

    2017-10-17

    你是否认为垃圾债券市场是一个杂乱无章的竞技场,一个类似于拓荒前美国西部的金融领域,一个在任何情况下都应该规避的投资领域?在《垃圾债券掘金指南》这本书中,一位垃圾债券市场的先驱者将给予你深邃的洞察力和充足的信息。

  • 垃圾债券基金 欧洲央行可能成为世界最大垃圾债券基金

    垃圾债券基金 欧洲央行可能成为世界最大垃圾债券基金

    2017-10-17

    如果没有奇迹发生的话,2011年欧洲央行将可能成为世界上最大的垃圾债券基金。惠誉评级周一宣布已经将希腊评级列入负面观察名单,这意味著希腊几乎确定地将在数周内丧失投资级评级。乍看起来,这则消息在很大程度上只具有象征意义。

  • 垃圾债券溢价 中国垃圾债较国债收益率溢价跌至逾两年低点

    垃圾债券溢价 中国垃圾债较国债收益率溢价跌至逾两年低点

    2017-10-17

    彭博报道,创纪录的债券违约量并没有阻挡中国投资者追逐高收益的热忱,对境内市场垃圾债的需求推动借入成本触及逾两年低点。中国债券信息网数据显示,评级为AA,在中国被视为垃圾级的7年期公司债较同期限国债收益率溢价341个基点。