【创业黑马股票行情】今日黑马股票推荐(12月16日)

2019-12-28 - 黑马股票

    海尔智家(600690):探讨私有化海尔电器 架构 治理改善提上议程

    类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期:2019-12-13

    海尔智家12 月12 日晚间公告,公司目前正在初步探讨私有化海尔电器的方案,该等可能的私有化安排将通过换股的方式进行,对价股票为将于港交易所主板上市的H股股票。如该交易实施完成,海尔电器将在港交所主板终止上市,公告发布之日,公司尚未向海尔电器提出任何私有化安排,尚未就该等私有化安排达成任何协议、承诺或其他确定意见(如换股比例及私有化时间表等),该等私有化安排尚存在重大不确定性。

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    点评:

    海尔电器为海尔智家H 股子公司,包含国内洗衣机/热水器制造以及内销渠道分销业务。海尔电器为海尔智家持股45.64%(截止19 年中报)的H 股子公司。海尔电器主要业务包含国内洗衣机、热水器的制造以及国内市场的渠道分销,而国内冰箱/空调等产品制造以及海外家电产业则归属于海尔智家。

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    海尔电器2018 年实现营收853 亿元,归母净利38 亿元。截止12 月12日收盘,其总市值大约为550 亿元人民币。

    若成功实施将增厚归母利润规模,EPS 增减将取决于换股溢价。公司成功换股吸并子公司少数股权后,整体归母净利规模将得到增厚。落实到EPS上,虽然海尔智家的估值水平略高于海尔电器,但由于后续换股中可能存在一定溢价,所以实际吸并后EPS 可能基本持平或略有下降。

【创业黑马股票行情】今日黑马股票推荐(12月16日)
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    复杂的股权架构的设立,导致海尔过往经营中一致性受到钳制,平台合并后经营/利益一致性更强。

    我们认为,相比较短期EPS 的小幅度变化,公司对换股吸并事项探讨背后的中长期逻辑更值得关注。

    由于历史原因,海尔系拥有A/H 两个上市公司平台,且各自业务不同,过去存在较多治理问题:1)海尔智家股东无法完全分享洗衣机、热水器这两部分优质资产的利润与现金流回报(2018 年海尔智家少数股东权益规模达23亿元)。

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2)两个平台间存在较多复杂的内部交易结算。例如KA 销售由海尔智家负责财务结算,自有渠道(专卖店)则由海尔电器负责,物流业务在海尔电器旗下。因此公司需要平衡各个平台的股东利益,存在一些利益不一致现象。

    3)两个平台拥有各自管理团队,过去存在一些管理职能重叠或权限冲突问题。

    公司本次若成功通过私有化方案,统一为一个业务/上市平台,将解决过去公司治理层面的诸多弊端,从全局角度实现股东利益最大化。

    海尔智家前期因股权架构问题现金流较为紧张,因此股权融资较多,并且影响了分红率。以2019 年中报数据,若剔除海尔电器并表部分,海尔智家账面现金及等价物(现金 净票据 理财)约150 亿元,而有息负债则达到364亿;而海尔电器拥有现金215 亿却无有息负债。因此海尔智家2018 年出现了可转债、D 股发行等数次股权融资,致使股东利益被摊薄。

    同时,海尔智家过去5 年分红率均仅在30%,显著低于美的集团与格力电器,与家电龙头高ROE 能力、高现金流能力不符。若此次私有化事件完成,公司将完全拥有海尔电器账面现金资产的支配权,现金流状况有望得到重大改善。

    盈利预测、估值与评级

    公司正在初步探讨私有化海尔电器的方案,标志着开始着手改善股权架构与公司治理问题。后续若成功实施,海尔系前期存在的股权架构复杂、关联交易较多的问题将得到明显改善,同时海尔智家的现金流状况也将大幅优化,公司的协同能力、盈利能力都存在持续提升的可能。

考虑到公司当前估值为三大白电最低,市值也落后格力美的较多,后续可能存在较大的投资机会,建议投资者积极关注事件进展。我们维持预测公司19-21 年EPS 为1.46/1.42/1.57 元,对应PE 为12/12/11 倍,维持"买入"评级。

    风险提示:

    方案未成功落地,换股吸并溢价过高。

    三花智控(002050):进入宝马供应链 汽零业务遍地开花

    类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期:2019-12-13

    12 月12 日,公司发布公告被确定为德国宝马CLAR/FAAR-WE 两大平台的供货商,其中ETXV 项目为全球独 家供货,Chiller EXV 项目为中国独 家供货,生命周期内销售额约6 亿元人民币,相关车型预计于2022 年量产。

    经营分析

    家电业务是业绩“压舱石”,汽零业务引领未来增长。公司系全球制冷控制元器件龙头,目前营收占比87%的家电业务稳健增长,不断加深与大客户绑定,电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、Omega 泵等产品市占率全球领先。营收占比13%的汽零业务订单全面开花,为未来5 年业绩增长引擎。

    有望分享特斯拉Model 3 放量红利。独 家供应Model 3 热管理零部件,包含热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块等产品,单车价值约2000 元;并且独 家供应Model S/X 电子膨胀阀。

    Model 3 国产化加速增厚公司业绩,且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类(单件向总成拓展)和进一步开拓优质客户。

    汽零业务遍地开花,手握近160 亿订单。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品,打入欧美主流电动车企供应体系:攻入最难准入之一的宝马供应链,独 家供应CLAR/FAAR-WE 平台,生命周期内销售额合计约6 亿,相关车型预计于2022 年量产;拿下通用汽车电子水泵(预计至2027 年销售额近10亿)、电动车平台BEV3 电池冷却组件和多个热管理阀类产品订单(独 家,6年生命周期销售额近20 亿)。

公司目前手握近160 亿订单,业绩有保障。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年归母净利润分别为14.17/14.51/14.95 亿元,对应EPS 为0.51/0.53/0.54 元。给予公司目标价15.75 元,对应2020 年30x 估值,维持买入评级。

    风险提示

    车市低迷;家电行业增速下滑;新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动;Model 3 销量不及预期。

    明阳智能(601615):转债发行在即 发力风场和海上风机

    类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康/吴用 日期:2019-12-12

    事件:明阳智能公开发行总面值17 亿元可转换债券,期限为6年,其中,控股股东和原有限售股东承诺认购金额共计不低于1.64 亿元,网上申购日为2019 年12 月16 日。

    可转债顺利发行,盈利能力及核心竞争力进一步增强:此次募集资金17 亿元,主要用于投资:1)明阳锡林浩特市100MW 风电项目(6.9亿元);2)锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW 风电供热项目(3.

5亿元);3)明阳清水河县韭菜庄50MW 风电供热项目(2.7 亿元);4)MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目(1 亿元);5)补充流动资金(2.9 亿元)。若募投项目顺利实施,一方面风电场规模的扩大将增强公司盈利能力;另一方面公司在海上风机领域的实力和地位将得到进一步巩固。

    发力海上风电机组,积极布局下游风电场:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW 及以上风机的先发优势。公司拳头产品5.5/7.0MW 海上机组性能优异,且在三峡兴化湾海上试验风场得到充分验证。

近期,明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8—10MW 海上风机在广东阳江下线,此次募集资金再次对10MW 级海上风电整机及关键部件进行研制,公司在海上风机领域的竞争优势将进一步扩大。

此外,公司还积极布局下游风电场投资和运营,此次拟募投的三个风电场项目都是2017 年12 月取得的核准批复,且都属于I 类资源区,上网电价仍按照0.47 元/kWh执行,不受上网电价调整影响,盈利能力强。

截至19 年三季度末,公司累计持有风电场容量650MW,在建844MW,此次募资将加快公司风电项目建设进度。不考虑出售,明年年底前公司将累计持有风电场容量850MW,业绩有望明显增厚。

    经营拐点已现,风机业绩将加速释放:由于风机在手订单增长及客户交货需求的增加,公司Q3 实现营收31.95 亿元,同比大幅增长60.07%,环比增长40.81%;Q3 风机毛利率20.

07%,环比提升1.12pcts,2018 年的低价订单已基本消化完,毛利率有望重回上升通道。出货方面,三季度风机交付规模890MW 左右,超过上半年831MW。今年前三季度公司新增中标项目容量约7GW,截至三季度末,风机在手订单容量达到12.56GW,明年随着抢装高峰的到来,风机业绩将加速释放。

    投资建议:我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为7.05 亿、11.21 亿、14.49 亿,净利润增速分别为65%、59%、29%;维持买入-A 的投资评级,目标价为16.2 元。

    风险提示:国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。

    三一重工(600031):拟收购三一汽车金融股权 推动公司向“制造 服务”转型

    类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:钱建江/刘国清 日期:2019-12-12

    事件:公司拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融有限公司91.43%股权,对应的评估价值为人民币42.21 亿元,拟交易金额为人民币39.80 亿。

    拟收购三一汽车金融股权,推动公司向“制造 服务”转型:三一汽车金融于2010 年10 月获批开业,是全国25 家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务。标的公司权益价值为29.

11 亿元,参考市场已有的成交案例,市场法评估价值为46.17 亿,主要是权益估值未考虑金融公司的金融牌照、客户资源和员工队伍等无形价值。公司拟以39.80 亿的对价收购三一汽车金融91.43%的股权,从而推动公司向“制造 服务”转型。

    提升自有资金使用效率,汽车金融业务有望呈爆发式增长:公司并购标的公司之后,将不受关联交易影响,后续将大幅提升汽车金融业务。同时,目前上市公司账上资金充足,经营性现金流持续流入,汽车金融业务的开展有望提升资金使用效率。

截止2019 年半年报,公司通过三一汽车金融负有回购义务的累计按揭贷款余额为32.26 亿,负有回购担保义务的融资租赁约为0.66 亿元。假设按照三一2019 年的销售收入以及40%的按揭比例,按揭销售业务总体规模约300 亿,仍有近十倍空间,未来几年汽车金融业务有望呈爆发式增长。

    数字化打造智能风控模型,业务模式海外复制推进国际化:公司收购三一汽车金融后,将通过自身数字化能力打造智能风控模型。就目前来讲,相比海外其他品牌,海外销售的最大短板是金融支持,公司收购三一汽车金融后,将向海外快速输出风控模型、融资人才等,快速建立海外金融平台,提升海外业务销售水平。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021 年净利润分别为115.29 亿、141.67 亿和154.63 亿,对应PE 分别为12 倍、10 倍和9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国内需求大幅下滑,出口增长不及预期等。

    广汽集团(601238)动态点评:自主复苏叠加日系强势 攻守兼备回暖在即

    类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:潮浩 日期:2019-12-12

    传祺由盛转衰,经营转机正在出现。 广汽乘用车的自主研发起步较早且定位中高端,生产管理方式深度借鉴广本广丰,2016 年在爆款车型GS4 带动下迅速跻身准一线自主行列。从2017 年下半年开始,随着自主品牌的购置税和SUV 双重红利褪去,叠加自身动力总成的质量问题,传祺品牌销量进入长达两年的下行周期。

我们认为,随着2019 年中期的人事换帅完成,传祺的经营转机正在出现,GS4 开始谷底重生,Aion车系在电动车行业黎明前的黑暗期率先突围。

我们预计,广汽乘用车将从2020 年开始不断兑现销量拐点(单月回到5 万辆以上),而自主2019年营业亏损在10 亿元左右(对应销量38.4 万辆/BEV约3.5 万辆),2022年广汽自主销量预估增长到60 万辆(BEV 约12 万辆),可带动毛利率修复到17%-18%区间,自主实现营业利润10 亿元以上。

    广丰“高标准 高效率”,日系头牌迈向新时代。 高标准体现在TNGA架构诸车型上市以来,已在合资同业中树立了外观设计(年轻化)、主被动安全装备(低门槛标配)和驾乘品质(轻量化车身 精密化底盘)的新标杆,快速补齐了丰田过去的相对短板。

高效率是丰田一直以来的品牌符号,动力总成从容安心,消费者在代步要求得到满足的同时也不必为燃油经济性忧虑,THS-Ⅱ和双擎E 技术的加入有助提升平均ASP,预计电气化车型未来三年占比提升到25%以上。预计广汽丰田的2019-2022 销量分别为68.8 万辆、83 万辆、92 万辆和105 万辆。

    广本“双子星”战略普及,长期受益高保值率。 从本质上讲,“双子星”

    战略暨同门错位竞争,均是强势品牌对现有产品矩阵的补充和巩固。本田中国具备较强的产品力,再加之极强的运营能力,我们对CR-V 和后续CIVIC 孪生车型的销量前景持乐观态度。此外,高品质带来高保值率,已成为日系尤其是本田在非首购占比下降时代的强力标签。

根据中汽金调研统计,广本四大主力车型雅阁(65%)、飞度(68%)、凌派(59%)和缤智(60%)分列各细分市场三年保值率的第一、第一、第八和第二。

    预计广汽本田的2019-2022 销量分别为77 万辆、88 万辆、90 万辆和102 万辆。

    广菲克与广三边际改善,助力业绩回升。 其中,广汽菲亚特克莱斯勒通过产品谱系重塑和品牌运营调整,努力在2022 年重回15 万辆以上的销量(2019 年预计为7.1 万辆),2021 年下有望提前扭亏(2019 年预计权益亏损7.

1 亿元);广汽三菱,五年进攻战略下的本土化研发和海外车型引进仍有空间,预计其销量增速低谷已过,2020 到2022 年产品矩阵扩散带动销量增长到18 万辆(2019 年预计13 万辆)。

    乘用车行业温和复苏,广汽集团攻守兼备。 乘用车行业自2019 年Q3开启温和复苏周期,11 月首次出现生产端转正拐点,广汽集团旗下的自主业务转机已现,未来有望再呈现进攻弹性;两田竞争优势明显,即使行业较差也能体现盈利韧性。

我们认为,公司是乘用车行业中期拐点来临前最佳投资标的之一。预计广汽集团2019-2021 年归母净利润分别为75 亿元、108 亿元、131 亿元,当前A/H 合计市值1090 亿元,PE 估值处于底部区间,建议积极关注。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.73/1.05/1.28 元,对应当前股价PE 分别为16/11/9 倍,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:日系车型销量不及预期;传祺复苏程度弱于预期;乘用车市场竞争加剧。

    蒙娜丽莎(002918)调研报告:藤县基地将陆续投产 业绩高增有保障

    类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王小勇 日期:2019-12-12

    事件:

    近期我们在公司佛山基地就公司目前的经营情况以及行业发展情况进行调研,并考察了公司各类瓷砖产品。

    调研要点:

    一、行业层面:行业下行有回暖趋势,大行业小公司格局不变,龙头品牌集中趋势渐趋明显

    1、行业开始回暖,2019 年H1 主要瓷砖产品产量均出现一定程度回升,行业利润出现较大的增长。根据前瞻研究院的信息显示,行业经历自2012 年至2017 年以来的高峰后,2018 年大幅下滑,主要原因是严厉的环保政策限制、房地产行业去杠杆、贸易战等因素影响。

2019 年H1,受益于精装房交付提升以及竣工高峰期的来临,使得行业出现回暖,陶质砖、瓷质砖、卫生陶瓷制品产量同比分别增长11.8%、8.6%、10.3%;产量增长的同时,建筑陶瓷制品、卫生陶瓷制品利润总额同比分别增长26.3%、34.5%。

    2、“大行业小公司”格局,品牌龙头企业无惧行业下行,营收与市占率双双上行。2018 年规模以上建筑陶瓷企业营业收入2993 亿元,与2017 年相比下降了1600 亿元以上,而行业前20 强销售仅为440 亿元,占比仅为14.7%,大行业小公司格局非常明显。

    尽管行业整体下滑,但品牌企业营业收入与市占率双双上行。如A 股上市帝欧家居(欧神诺)与公司,营收从2015 年的13.44亿元、15.82 亿元分别上升至2018 年的36.82 亿元、32 亿元,分别增长了173.96%、102.28%;市占率分别从2015 年0.36%、0.36%提升至2018 年的1.23%、1.07%。

    3、消费升级与渠道下沉成为未来行业企业突破的关键所在。从目前来看,消费升级促使瓷砖行业更新换代的频率越来越快,一般1-2 年就会更新一次,这就促使经销商门店每2 年就必须重新进行装修一次,品牌企业有财力进行补贴,而中小企业只能出局, 综合环保限排等政策,近两年瓷砖行业每年以300 家的速度倒闭。

此外,由于一二线城市市场饱和度过高,需要瓷砖企业将销售渠道下沉到三四线城市甚至是乡镇,也需要大量的投入,也只有品牌龙头能够负担。

    4、地产商及精装房交付比例提升,也就是工程模式(2B),更进一步加剧行业向龙头品牌集中。开发商选择瓷砖供应商的条件:环保、供货能力,还有就是产能质量,进入品牌地产商采购目录之内的基本在前8 品牌。而从目前瓷砖行业排名来看,前6 名依次分别为马可波罗、新明珠、东鹏、欧神诺、诺贝尔、蒙娜丽莎。

    5、关于藤县基地。2008年前后,佛山陶瓷产业进行环保整治,伴随着“腾笼换鸟”

    产业转移战略,作为佛山陶瓷产业转移的承接地和后花园,藤县从为佛山提供陶瓷原材料,开始发展陶瓷产业。规划25800 亩土地,预计建设70 组200 条陶瓷生产线,全部建成投产后年产值将达300 亿元,配套产值达100 亿元。

目前藤县共有15 家陶瓷企业,直接来源于佛山的陶瓷企业有9 家,包括有蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷等,占整个藤县陶瓷产业的60%,如果包括配套链企业在内,占比达到70%。

其中,蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷、简一陶瓷是总部设在佛山的分支生产基地。“藤县陶瓷”的产品几乎超过90%使用了“佛山陶瓷”的品牌。藤县基地能够承接佛山陶瓷主要的优势在于高岭土资源优势以及运输优势:藤县的原材料运输半径仅有20-30 公里,是佛山、清远的十分之一左右;而藤县高岭土的储量约6.7 亿吨,可以供200 条生产线使用150 年以上。

    二、公司层面:着力研发与创新,藤县基地有助于公司规模进入三甲,进一步保证公司业绩高增长

    1、公司定位于高端陶建筑陶瓷产品市场,研发能力突出,产品基本处于供不应求的状态。公司在产品研发和创新方面一直走在行业前列,每年在清远、佛山基地研发技改相关投入在3 个亿左右,达到销售额10%左右。

截止到2019 年6月底,蒙娜丽莎一共拥有658 项专利,其中发明专利86 项(含国外发明专利3 项),实用新型专利67 项,外观设计505 项。自2010 年起,蒙娜丽莎连续6年、前后8 次以主编成员身份参加ISO/TC189 国际陶瓷薄板(砖)标准制定,并代表中国主导起草《薄型陶瓷砖(板)》ISO/NP17888 标准,为中国制造争取了在国际市场的话语权。

公司通过技术创新和加强工业设计提升产品附加值和效益,使得公司产品基本处于供不应求的状态,2019 年前三季度,公司各项类型的产品价格平稳往上。

    2、B 端将持续发力,预计B 端与C 端比重将达到5:5 左右。C 端主要是零售模式,主要指经销商直接从公司提货,下游包括政府、工程、家庭等;B 端主要针对的是地产商,也就是工程模式,目前公司签约地产商达到近60 家,包括万科、恒大、碧桂园、融创等,2019 年前三季度,B 端与C 端比例已经达到4:6 的规模。

随着藤县基地中的7 条线陆续在2020 年投产,提升B 端比重将是未来公司销售的重点。

    3、前三季度增量主要来自渠道下沉所开新店发货。公司2019 年前三季度营业收入26.76 亿元(2018 年前三季度公司营业收入为22.79 亿元),同比增长17.44%,而公司今年新增160 余个经销商,经销商总数在900 余个,数据比较匹配,并且新增的经销商基本都属于渠道下沉至经济发达区域的乡镇区域。未来公司新增经销商的数量预计不低于200 家,渠道下沉势在必行。

    4、藤县基地销售人员铺垫与2B 端结算模式导致三季度单季度增速出现较大幅度 下降。三季度单季度利润1.39 亿元,同比增长3.31%,增速与二季度单季度相比,下降了25.11 个PCT,主要原因在于:一是销售人员增长近20%,主要是为2020 年藤县基地11 条线中的7 条线陆续达产提前做好铺垫;二是地产商确认模式有关,地产商目前采用的是四方(供方、需方、施工方、监理方)确认,时间在3-6 个月之间,账期半年到1 年。

    5、 藤县基地原规划新增10 条生产线,7200 万平方米产能,此后再规划增加1 条生产线,总共8800 万平方米产能,预计到2021 年底将全部达产,届时公司产能将达到1.6 亿平方米左右,我们预计销售额将达到60 亿元以上,将一举进入行业前三甲,在行业集中度不断提升以及龙头品牌效应下,对公司未来发展将起到不可估量的作用。

    三、投资建议及风险提示

    1、我们对行业的思考:瓷砖行业目前整体处于出清与变革的阶段,研发实力、品牌知名度以及产品更新换代频率能否更上消费者需求是企业能够胜出的关键。

    “大行业小公司”的逻辑目前来看没有太大问题,但参考装饰行业发展历程,从考虑扩张的性价比以及类似行业发展的过程来看,我们估计3-5%的市场份额应该就是该行业企业的天花板所在。

    2、按照3-5%的市场份额来看,全行业2018 年销售额估计在4000 亿左右,也就是120-200 亿左右销售额。按照这个测算,预计2019 年公司规模38 亿元左右,因此我们认为未来3-5 年的成长是没有任何问题的。

    3、我们预计2019 年、2020 年、2021 年营收分别为38.52 亿元、48.93 亿元、59.36亿元,同比分别增长20%、27%、21%,未来三年归母净利润分别为4.46 亿元、5.63 亿元、7.15 亿元,EPS 分别为1.11 元、1.40 元、1.78 元。首次覆盖,给予公司买入评级,目标价21 元,对应2020 年15 倍PE。

    4、风险提示:藤县基地投产进度不大预期、系统性风险。

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