2019贵金属白银大牛市 何盛德:白银的十年大牛市真的被终结了吗?

2019-01-14 - 大牛市

SMM网讯:上一周国际大宗商品市场出现全面下跌,唯有美元保持高位强势。未来美元还会不会继续强势演绎?对大宗商品市场,特别是贵金属市场会不会带来牛市终结?对市场持有悲观预期的市场研究者已经宣称,十年黄金大牛市的大宗商品市场因为美元的走强,因为中国等需求因素的下降已经宣告被终结。

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投资市场总是有两面性,悲观的人看到悲观的预期,乐观的人看到乐观的预期。从两个方面看,明年的大宗商品市场走势不会那么悲观的,一个是美元走势,一个是中国的需求。

美元作为全球性的国际储备货币,霸主货币,具有两面性。

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一方面全球性的为了刺激经济复苏和增长,采取了超低利率的货币政策环境,美元的宏观货币政策环境更是如此,基本上真实利率在零附近,再加上美国经济复苏短期虽有乐观预期,但是明年的强势复苏基本上可以被排除。美国的消费、房地产、贸易三驾马车,如果明年经济要强劲复苏,唯有出口强劲才有可能,但是经济特别是出口强劲增长跟强势美元是冲突的。

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另外,如果欧债危机继续在明年的一二季度往深度演绎,特别是欧洲的银行业资不抵债如果如果无解的话,那么将拖累美国经济,欧债危机严重情况下将拖累美国经济一个百分点以上,那么到时美联储将不得不考虑再度开足马力印钞,再度印钞实施第三轮量化宽松货币政策。

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特别是,从美国的债务情况看,美国当前的债务水平已经很高了,也只有二次世界大战前的一段时间美国有类似的如此高的债务占据GDP比重,当时采用的是紧缩政策,现在的美国不可能采用紧缩政策,因为现在的美元已经是全球性的霸主货币,要想还钱,支付债务只需要做一件事情,就是多买几台印钞机多印刷一些美元而已。

这个使得美国不存在债务违约的风险,多印钞只有主权信用风险,这样不符合借贷的经济逻辑,唯一的风险就是美元失去霸主地位。

同样地高债务在欧洲则演化为一场马拉松式的欧债危机,而且还未完未了,明年还要继续。为什么呢?因为欧元把这些国家绑在一起,但是财政行动又不一致。例如希腊欠债,希腊欠债在外围看,从数量上看其实不多,但是为什么搞得那么复杂,希腊债务危机成为撬动欧洲和全球的焦点呢?就是因为希腊使用的是欧元,如果希腊还是使用的是本国的货币,那就简单得多,让本国货币贬值就可以解决问题,就像当前的英国,因为保留了英镑和英镑的独立性,使得英国在面对债务时可以采用类似美国的方式,即实施量化宽松货币政策来解决问题。

所以说,之前多篇文章就强调欧元贬值是必然的,只有让欧元贬值才能够解决欧洲的债务问题,当然这是个技术性的问题,欧洲要解决根源性的欧债问题还是要从政治、财政、福利等多方面着手,来制定统一的符合社会和经济规律的欧罗巴合众国的统一约束机制,游戏规则。

但都说明一个道理,掌握货币主动权的高负债国家为了避免债务违约的最有效途径就是让货币贬值。

回到美元,美元强势回归的基础目前是不存在的:一方面是美国的高负债,美国整个国家的负债据统计超过100亿元美元,以美国的2011年GDP16万亿美元计算,是GDP的6倍多;美国的各级政府杂七杂八负债加起来超过36万亿美元,是GDP的2倍多;美国联邦国家负债占据GDP的比重达到70%的水平,也就是说美国是个高负债国家,信用体系支撑经济体系,借贷体系支撑经济体系,如果跟中国相比,中国则是个低负债国家,中国的整体国家政府债务水平很低,地方政府加中央政府的债务总体占据GDP的比重在70%左右,中央政府债务在30%左右,跟欧美国家相比基本上在一半以下,跟国际相关通用学术标准线相比,也在稳健可控和低债务队列。

另外一方面是,美国短期的经济复苏是相对其他经济体而言,也是因为年终的节日因素刺激消费等,和最近两三年的美国储蓄出现的一定回归的表现,08年金融危机时美国整个国家的储蓄为负值,现在达到5%左右的水平,中国的储蓄大致在30%左右,数值高时高达50%以上,中国是个高储蓄国家。

第三方面是,明年一二季度如果欧债危机继续深化,部分欧洲大的金融机构特别是银行如果破产,深化的欧债危机将拖累美国经济,甚至是GDP增长被拦腰折断损失一半,那么美联储将不得不在第二季度最迟第三季度再度推出第三轮量化宽松货币政策。

这种可能性是有的,因为之前美联储已经申明不会对欧债危机援手,而是基于美国本身利益的考虑为行事。所以说从这几个方面看,美元强势雄起的概率很小,弱势美元依然是主基调,更加符合美国的利益。

正如前面提及的,美元作为全球性的霸主货币,具有两面性。因为欧债危机和中国经济增速的下滑使得全球的资金部分回流美元是可能的。因为货币市场的供需关系决定的,一方面是欧元成为扶不起的阿斗,另外一方面是澳元加拿大元巴西雷亚尔等货币的资源属性较强,在中国某些定向大宗商品需求下滑的预期下,这些货币需要消化前几年因为热卖资源相对美元的强势获利,例如澳元就是一个典型。

但是这种需求仅仅是一种市场短期需求,而不是长期的趋势需求。

因为两个方面的因素,一方面是中国的需求减少不会像外界预测的那样悲观,另外一方面是类似澳洲巴西等国家的经济的内在活力也在不断地增强,并非只是躺在矿山上睡觉的经济。特别是本次欧债危机后,欧洲将迎来更加单一的欧盟和欧元,而不是含糊的或者松散的经济体政治体,再从欧洲经济的火车头德国来看,德国经济的前景依然是美好的。

欧元区第三大经济体意大利违约的可能性很小,而第二大经济体法国就算被评级机构降级失去AAA级别的主权信用评级,也不是说没有办法克服未来的困难。

这种可能性比较大,之前法国总统柯萨奇已经放风出来了,一半市场认为这种语调是一种预防预期。也就是说可能评级机构已经告知法国政府未来可能要降级法国的主权信用等级,法国失去AAA评级可能性存在。

最关键是,美元并不是一个最好的,唯一的市场避险品种,贵金属黄金白银毅然承担一直具有的避险特征。虽然过去数年贵金属黄金白银的避险性质一直是紧盯美元,但是并历史上这两大品种之间就是完全的负相关。贵金属的避险特征不会消失,也不会沉沦,而是继续履行历史赋予的几千年的财富衡量价值使命。

从中国和印度方面看,中国是一个高储蓄的国家,中国如果像美国一样出现低储蓄,现有的高储蓄能量全部释放,那么中国经济的内生性活力将带动远远不止储蓄额的经济总量,而是五倍以上的杠杆效应,由此拉动中国经济再度高增长二十年没有问题。

当然现实的情况是无论是社会文化还是社会公共福利政策暂时都不可能出现这样的状况,但是这是一种长期趋势,以拉动内需和刺激内生性经济增长是中国增强经济稳定性和竞争力的核心目标,例如不远的未来中国还将建立类似美国的401K养老金计划,将为中国社会带来深刻的消费影响变化。

以贵金属为例,一方面是中央银行的储备在2011年出现明显增长,许多国家中央银行都在不断地买入黄金大面积抛售的还未出现,另外一方面是例如中国和印度两个超级人口大国新兴经济大国的中产阶级的消费需求增加,带动全球的贵金属需求出现明显的持续上涨,这是历史上以前没有遇到过的事情。

这种需求表现在,无论是首饰,实物投资,还是贵金属作为金融标的的投资上,都出现爆发式的增长。就这一点而言将明显区别于一般商品。

在最近贵金属的一波牛市中,连续走出十年的震荡盘升格局,很多喜好贵金属的投资者实际上已经错过了这次机会了,所以当价格一旦下跌,很多人就蜂拥而入抢货,呈现出买断货的市场热烈格局。这其实就是反映出当前的社会,能够投资的价值洼地不多,特别投资标的是能够让人放心,踏实,而又不跟一个人的知识水平,经济水平,社会阅历相挂钩的,唯有贵金属的内在独特价值能够有此共识,而不是美元或者人民币,或者房地产。

贵金属因为消费群体广泛,而且消费类别多样性,跟基本金属相比远远超出了被动地受到经济下滑拖累的供需格局,也就是说工业需求仅仅是贵金属的一种需求而已。如果从基本金属的情况看,也不会完全呈现出悲观的状态,以铜为例,2012年全球的铜供需缺口依然会有近两百万吨的缺口,而其他金属的供需虽然有不同程度的供大于求的局面,但是因为边际成本效应使得价格下跌空间也极为有限,原因很简单,如果价格太低,当前的价格已经较低了,那么小供应企业可能面临停产,大的供应企业可能会以库存形式惜售原材料,从锌这种金属的中国供给来看,这一点明年将表现得更明显。

另外,基本金属并不仅仅是拿来搞基础建设,例如像铅这种基本金属多用在电池上,并不严格跟随固定资产投资的走势。所以说,大宗商品中的基本金属类也不存在短期的单边深度下跌,未来的供需失衡是动态的,而不是静态的供需失衡,可能在某一年或者某一个季度存在这种情况,但是并不会一直存在。

而像原油、钢铁等大宗原材料来看,一旦价格明显走低,那么像中国这样的对这类原材料对外依存度高的国家的输入性通胀将明显下降,从而减轻整体通胀压力,那么各个国家为了刺激经济复苏和经济再度走上正轨恢复活力,再度实施宽松货币政策就会没有那么大的通胀压力,那么就一点而言,也会促使流动性增长而使得贵金属的避险性质再度回归。

再从过去几十年的贵金属走势上看,贵金属的大趋势多数以20年为一个大转折周期。例如白银在上个世纪1960年代到1980年代初的二十年是一个大牛市,价格方面呈现出十年翻25倍的走势,一年翻4倍的大牛市走势;从上个世纪1980年代初到2000年初,走出二十年的大熊市,价格从50元美元盎司下跌到4美元每盎司附近,呈现大熊市的走势;按照这种大转折周期走势,贵金属白银等应该要走出从2000年初到启动的20年大牛市格局,这种走势一旦兑现,那么牛市将持续到2020年代初,这种预期基本面有三个支撑点:一方面是信用纸币全球性的贬值趋势不可避免,也避免不了;一方面是因为中国印度巴西俄罗斯等金砖国家的经济崛起,释放出大量的消费需求;还有一方面就是新兴产业的兴起使得像白银等稀贵金属的需求呈现爆发式增长,有别于传统的工业需求。

故从这些角度看,贵金属的十年大牛市还没有被终结,反而下跌是抄底机会,小跌小抄底,大跌大抄底。

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