另类投资产品投资方向 国元证券另类投资遭疑 14亿买关联方信托产品

2017-06-01

“国元证券在计算自营收入时,未计入税前亏损的规模也在增加,这无疑放大了盈利的不确定性”

理财周报记者 蔡俊/上海报道

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2012年,国元证券旗下另类投资子公司——国元创新投资有限公司(以下简称“国元创新投资”),向国元证券二股东国元信托购买价值2.1亿元的信托产品。

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2013年,预计这一数字将达到14.05亿元。

国元证券的这种投资,是建立在子公司国元证券(香港)自营业务2011年亏损严重之下做出的调整策略。加码固定收益投资,在政策开放的背景下,选择购买近几年大热的信托产品,无疑能够增厚业绩。

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然而,这种投资也受到了诸多质疑,最大的就是券商如何在政策放开下,对信托产品投资进行有效的风险控制。而且,在券商创新呼声此起彼伏下,信托投资就创新意义而言,并未有太大贡献。

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自营瞄准柜台产品

“国元(香港)自营业务在2011年亏损严重,这迫使国元证券在去年做出调整,加大固收的投资”,一名深圳券商分析师告诉记者。

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2011年,国元证券自营业务规模扩张,利润却仅有3050.52万元,同比下降高达87.43%。浮亏的原因,公司归结为海外市场的“颓败”,国元证券(香港)亏损9589万元所致。

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据记者了解,国元证券的自营平台当时主要分为母公司的自营,以及在香港的子公司。国元证券香港子公司虽然拥有经纪、资管等牌照,但多年来最能为公司贡献业绩的,还要属自营业务。

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不过,就是这块“摇钱树”般的业务,在2011年却遭遇滑铁卢。屋漏偏逢连夜雨,时逢A股市场低迷不振,双重因素直接导致国元证券在当年的股票市场上的投资收益浮亏3420万元。

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而国元证券为弥补亏损做出的调整,首先是扩大自营的规模,进而减少权益投资、做多债券。于是,就有了前述自营比例发生的变化。

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做出调整的国元证券,2012年逐渐走出阴影。

据国元证券2012年报,其实现自营业务收入29175.97万元,同比增长399.12%;自营业务成本1711.43万元,同比下降38.77%;自营业务利润27464.54万元,同比增长800.32%。很明显,2012年自营业务增长迅猛。

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“国元证券和很多券商一样,去年自营把握住了债券牛市,规避了动荡的A股市场。不过,公司的风格在去年也比较谨慎,导致收益率低于同业”,前述深圳券商分析师告诉记者。

“国元证券在计算自营收入时,未计入税前亏损的规模也在增加,这无疑放大了盈利的不确定性”,一名北京的分析师向理财周报记者表示。

一般而言,自营收入分为投资收益、公允价值、资产减值,和可供出售金融资产公允价值税前变动净额。以2012年上半年为例,国元证券未计入的税前亏损达2.08亿元,环比增加15.3%,盈利的风险性其实并未完全释放。

“自营要赚钱,只有股票、衍生品、固收等3个途径。A股行情低迷,股票要赚很难,衍生品主要靠股指期货,风险大非常考验团队,只有固收是比较稳妥的”,上海一名券商自营人士告诉记者。

而去年自营新规的出台,也扩大了证券公司参与固定收益市场的产品范围。

2012年11月,证监会公布《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》,称券商自营的投资范围从原先的交易所市场、部分银行间市场,扩大到银行间全部市场、金融机构柜台。至此,券商自营的投资范围,得到了最大幅度的扩张。

“这个新规最大的改变就是增加了机构柜台这个场外市场。券商可以用自有资金投资银行理财、信托等产品,而且品种和比例未受到限制,当然这些投资在计入各项指标时,应该会放在固收名下”,前述北京分析师告诉记者。

新政出台后,国元证券迫不及待地成为业内第一个吃螃蟹的公司。

2012年10月,在自营新规还处于征求意见阶段,国元证券就全资设立国元创新投资,投资范围就有意向定为金融柜台产品。新政落地后,国元证券又在今年年初宣布向国元创新投资增资15亿元。

紧接着,国元证券于本月发布公告,称公司在2012年底已经通过国元创新投资买入信托产品2.1亿元,并预计在今年交易金额不超过14.05亿元。而国元证券投资的这些信托产品几乎都为国元信托发行,由于国元信托是国元证券的第二大股东,因此构成关联交易。

至此,国元证券的自营平台分为自营部门、香港子公司相关部门、国元创新投资。它们分别投资国内场内市场、海外市场、国内场外市场,各司其职。

另类投资国内刚起步

国元证券买入二股东的信托产品,掌声与质疑并存。

券商买信托产品,最大的好处是信托产品收益高,有益于增厚自营收入。由于股票、衍生品投资风险较大,债券投资的收益率又相对固定在8%左右,10%左右回报率且“刚性兑付”的信托成为了近几年资金追捧的热点。

不过,如何对这种投资进行风险控制,目前也摆在了证券公司面前。

“信托产品的风险已经越来越受到各方面重视,券商投资信托,等于是把部分风险敞口也放在了自己这里,并且这种投资现在看不出有什么限制,有效的风控手段有待建立”,前述深圳分析师向理财周报记者表示。

除国元证券外,目前国内券商成立另类子公司的,除了国元证券的国元创新投资,还包括中信证券的全资子公司中信证券投资有限公司、海通证券的海通创新证券投资有限公司、广发证券的广发乾和投资有限公司、光大证券的光大富尊投资有限公司、东吴证券的东吴创新资本管理有限责任公司、东北证券的等公司。此外,东北证券也于今年初发布公告称将设立另类投资子公司。

“另类投资子公司做衍生品需要充足的资本金,所以中信证券和海通证券非常有优势,但衍生品市场面临的问题太多,如人才较少、政策不够开放、流动性不足等。说白了,现有的蛋糕太小”,前述上海券商自营人士向记者表示。

该自营人士还说,“自营业务说简单点就是确定规模、资产配置、风险阀值等3条线。券商要创新,增强主动管理能力的同时,得并重风险管理。但自营投资信托,除了增厚业绩,对创新的意义似乎不大”。

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